目前圣元的定制品牌有三十多個(gè)，按照新政都不能再繼續(xù)生存下去。圣元準(zhǔn)備從美國退市，其目的或是在為資產(chǎn)重組做準(zhǔn)備?？墒侨赋?、中糧等很多大企業(yè)都表示“我拒絕”，圣元接下來的路該怎么走?

私有化可為套利提供空間

盡管奶粉新政還沒有實(shí)施，但以定制品牌居多的圣元卻準(zhǔn)備從美國退市了，其退市的目的或是在為資產(chǎn)重組做準(zhǔn)備。美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月15日，圣元國際宣布，圣元主席兼CEO張亮及其附屬實(shí)體提出私有化建議。由此，圣元國際拉開了美國退市的序幕。

私有化建議出爐后由于價(jià)格的問題，往往會(huì)遭遇一些國際投資者的阻擊，圣元國際這次也不例外。目前，至少有兩家美國律所表示要調(diào)查圣元國際，召集投資者“抬價(jià)”。

1月15日，羅森律師事務(wù)所(TheRosenLawFirm)發(fā)出的一份新聞稿稱，將調(diào)查張亮等提出的私有化價(jià)格對(duì)公眾股東是否公平，以及圣元國際董事會(huì)是否違反了受信義務(wù)。

而到1月16日，另一家美國律所TrippLevyPLLC也表示已經(jīng)對(duì)圣元國際進(jìn)行調(diào)查，又稱調(diào)查顯示5.91美元/股的私有化價(jià)格是“不公平的低估”，至少應(yīng)該提高到6.74美元/股。“調(diào)查將進(jìn)一步確定張亮進(jìn)入這次交易，是否以損害公司股東利益來達(dá)成他的私利。”

北京工商大學(xué)商學(xué)院教授、財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心專家王峰娟表示，公司的股票價(jià)格一直下跌特別大，造成大股東的資本不斷地貶值，而資本市場(chǎng)的維護(hù)成本又比較高。在這種情況下，如果不能融資，還又要花高昂的維護(hù)成本，不如把其私有化更劃算。

特別考慮到一些優(yōu)質(zhì)的公司在國外資本市場(chǎng)估值比較低，回歸國內(nèi)市場(chǎng)會(huì)高很多。在這種情況下，從財(cái)富增長(zhǎng)角度來說，私有化回歸國內(nèi)市場(chǎng)是最經(jīng)濟(jì)的選擇。一旦私有化消息公布，股價(jià)就會(huì)應(yīng)聲而漲，原來的出價(jià)可能不被接受，從而導(dǎo)致私有化的成本增加。而從另一方面來講，宣布私有化之后并不會(huì)馬上達(dá)到私有化的價(jià)格。這就為投資者提供了一定的套利空間。如果私有化不成功，股票持有者出售一部分升值后的股票，就可以提高收益，達(dá)到套利的目的。

品牌老化、定制太多，新政后咋辦?

雖然圣元國際的私有化進(jìn)展還沒有最終的結(jié)果，但是不容忽視的是，奶粉新政出臺(tái)后，圣元旗下的定制品牌將全部出局，由此帶來的是圣元國際利潤的大幅下滑。

記者在國家商標(biāo)局官網(wǎng)查詢到，圣元旗下還包括匯多力、愛智多、名山、蜜星客、愛益多、安智健、雅之親等多個(gè)品牌，有一些品牌的配方比較接近。

知情人士告訴記者，目前圣元的定制品牌有三十多個(gè)，未來這些定制品牌按照新政都不能再繼續(xù)生存下去。目前定制品牌給圣元貢獻(xiàn)的銷售額是6個(gè)多億，凈利潤有1個(gè)多億。雖然對(duì)銷售總額影響不大，但對(duì)凈利潤影響比較大。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012~2015財(cái)年，圣元國際營收分別為3.43億美元、2.66億美元、3.71億美元和4.14億美元(約折合人民幣25.43億元)，同期凈利潤分別為1674萬美元、-6389萬美元、3093萬美元和6953萬美元。

那么按照上述數(shù)據(jù)來看，減少定制品牌對(duì)圣元的凈利潤至少影響近三成。事實(shí)上，未來除了定制品牌減少帶來的業(yè)績(jī)壓力外，圣元的銷售量和利潤受奶粉價(jià)格戰(zhàn)等因素的影響已經(jīng)出現(xiàn)了下滑。

公開數(shù)據(jù)顯示，圣元國際2016財(cái)年一季度業(yè)績(jī)報(bào)稱，凈銷售額從2015年的8600萬美元下降到8230萬美元，同比下滑了4.2%。圣元最主要的業(yè)務(wù)板塊，奶粉的凈銷售額達(dá)到7370萬美元，占到凈銷售總額的89.6%，但是與上一年同期相比，來自該部分業(yè)務(wù)的銷售額已減少860萬美元，下降幅度達(dá)到10.4%。圣元表示，主要是源于產(chǎn)品平均銷售價(jià)格在過去一個(gè)季度出現(xiàn)了同比5.9%的下滑，且銷量也出現(xiàn)了同比4.7%的下滑。

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，目前圣元品牌老化比較嚴(yán)重，處在不斷衰退的狀況下，最得益于個(gè)性化定制，但未來定制品牌是個(gè)政策紅線，只要新政實(shí)施，這些品牌退出后業(yè)績(jī)就會(huì)大幅下降。在這種情況下，私有化既可以回歸A股或H股，又可以考慮與其他企業(yè)進(jìn)行兼并收購重組。

資產(chǎn)重組要價(jià)太高難出手

知情人士向記者透露，圣元私有化的想法已經(jīng)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間了，目前圣元也與雀巢、中糧等很多大企業(yè)接觸，想進(jìn)行外部資產(chǎn)重組。但因?yàn)橐獌r(jià)太高，一直沒有出手，不然早就成交了。但張亮本人表示也不會(huì)把圣元賤賣。

對(duì)此圣元國際乳業(yè)內(nèi)部人士回應(yīng)記者，公司對(duì)這方面沒有回應(yīng)，大股東提出邀約也需要董事會(huì)根據(jù)法律進(jìn)行評(píng)估后得出結(jié)果。退市是為了以后有更好的發(fā)展。不過對(duì)于與大企業(yè)接觸并不清楚。

業(yè)內(nèi)人士表示，目前圣元在納斯達(dá)克交易所的估值比較低，這么低的估值在進(jìn)行兼并重組時(shí)，并不能把價(jià)格拉高。如果在A股上市，估值應(yīng)該會(huì)翻8~10倍，而在H股則要翻3~4倍。不管未來圣元國際私有化后是進(jìn)行資產(chǎn)重組，還是回歸國內(nèi)股市，都是一個(gè)比較好的選擇。

目前圣元的業(yè)績(jī)報(bào)表還比較靚麗，這個(gè)時(shí)候如果能在兩年內(nèi)找到殼上市，就會(huì)吸引很多對(duì)母嬰類概念比較關(guān)注的資本進(jìn)入，畢竟二胎政策放開后這類題材的企業(yè)會(huì)吸引資本的追逐。但是如果3年仍沒有找到好的殼資源上市或是重組，圣元就會(huì)錯(cuò)過更好的機(jī)會(huì)。

此前，張亮在某論壇上也表示，目前國家在奶粉方面的監(jiān)管會(huì)越來越嚴(yán)，按照當(dāng)前國家的想法，市場(chǎng)會(huì)淘汰太多品牌，不管如何按照政策標(biāo)準(zhǔn)要求投入改造，都有可能面臨著出局的風(fēng)險(xiǎn)。

張亮在國家奶粉新政與行業(yè)對(duì)策高峰論壇上說：“未來2到3年，制造商、品牌商和中端零售商之間都有一個(gè)很大的洗牌的過程，時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。所以在這場(chǎng)大整合當(dāng)中，雖然政府手段受到各種各樣的非議，但是很難逆轉(zhuǎn)。我們就要順勢(shì)而為，順著政策走，順著市場(chǎng)走，順著消費(fèi)者購買習(xí)慣變化走，順著未來整體毛利空間的趨勢(shì)走，來驗(yàn)證論證我們自己。3年到5年以后，我還能不能活著，如果不能活，趁著今天，還值幾個(gè)錢，趕緊賣了。”