導(dǎo)讀?：原導(dǎo)讀奶價(jià)格現(xiàn)狀-國(guó)際原奶價(jià)格低于國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格。從2008年至今，除了2009-2011以及2013年國(guó)際原奶價(jià)格高于國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格，其余時(shí)間國(guó)際原奶價(jià)格均低于國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格。最新2016年8月24日國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格3.39元/千克，截止2016年6月，國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格3.42元/千克，GDT原奶價(jià)格折合人民幣1.83元/千克。其中，新西蘭原奶價(jià)格1.5元/千克，澳大利亞原奶價(jià)格2.5元/千克，德國(guó)原奶價(jià)格1.9元/千克，美國(guó)2.2元/千克。

加工奶價(jià)格受到新西蘭奶價(jià)壓制，進(jìn)口奶粉紅利仍將繼續(xù)。2015年進(jìn)口奶制品消費(fèi)占國(guó)內(nèi)奶制品消費(fèi)的6.62%。從進(jìn)口產(chǎn)品來(lái)看，進(jìn)口全脂奶粉消費(fèi)占國(guó)內(nèi)全脂奶粉消費(fèi)的17%，進(jìn)口脫脂奶粉消費(fèi)占國(guó)內(nèi)脫脂奶粉消費(fèi)的82%，進(jìn)口液態(tài)奶消費(fèi)占國(guó)內(nèi)液態(tài)奶消費(fèi)的1%。

中國(guó)從海外進(jìn)口的奶制品分兩種，一種為原奶，另外一種為加工奶，且進(jìn)口主要以加工奶為主。其中，加工奶的主要進(jìn)口國(guó)為新西蘭，2016年7月占比79%；原奶的主要進(jìn)口國(guó)為德國(guó)、法國(guó)、新西蘭、澳大利亞，2016年7月占比84%，相同區(qū)間，單獨(dú)統(tǒng)計(jì)歐盟占比74%。

所以我國(guó)奶價(jià)主要受新西蘭和歐盟奶制品價(jià)格影響。進(jìn)口奶粉紅利仍在繼續(xù)。海外進(jìn)口奶粉2016年6月到岸價(jià)格1.7萬(wàn)元/噸，與國(guó)內(nèi)奶粉2.7萬(wàn)元/噸相比低38%。2008-2016年進(jìn)口鮮奶到岸價(jià)格與國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)的原奶價(jià)差在縮窄，但是進(jìn)口鮮奶價(jià)格截止2016年6月仍高出國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格3445元/噸。我國(guó)進(jìn)口加工奶主要來(lái)自于新西蘭，所以新西蘭原料奶價(jià)格直接影響我國(guó)原料奶價(jià)格。

恒天然提價(jià)，國(guó)內(nèi)奶價(jià)上漲還需時(shí)間。8月25日恒天然宣布提高原奶收購(gòu)價(jià)格0.5新西蘭元，目前新西蘭的原奶收購(gòu)價(jià)格達(dá)到4.75新西蘭元／公斤乳固體。含運(yùn)輸成本折合人民幣2.79元/公斤，低于我國(guó)生鮮乳價(jià)格3.39元/公斤18%。

上游牧場(chǎng)虧損，生鮮乳價(jià)格向下空間有限。現(xiàn)代牧業(yè)2016年出現(xiàn)虧損，考慮到輝山乳業(yè)和現(xiàn)代牧業(yè)是目前全國(guó)規(guī)模最大的牧場(chǎng)，且從事奶制品生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，可以部分平抑生鮮乳價(jià)格下降對(duì)公司盈利影響，我們認(rèn)為上游主業(yè)單一的牧場(chǎng)在2014年開(kāi)始出現(xiàn)虧損。假設(shè)上游牧場(chǎng)一頭牛的全年成本20000元，一頭成乳牛產(chǎn)奶量10噸/年，按照成乳牛占比50%計(jì)算，生鮮乳價(jià)格盈虧平衡為4元/千克，所以從2014年生鮮乳價(jià)格下降到4元/千克以后，上游牧場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)虧損。隨著生鮮乳價(jià)格下降，企業(yè)開(kāi)始屠宰奶牛，小規(guī)模牧場(chǎng)直接關(guān)閉。所以我們認(rèn)為上游牧場(chǎng)經(jīng)過(guò)兩年多的調(diào)整去產(chǎn)能之后，生鮮乳價(jià)格的下降空間非常有限。

國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格未來(lái)將呈現(xiàn)“耐克”型走勢(shì)。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格將呈現(xiàn)“耐克”型走勢(shì)。我們判斷生鮮乳價(jià)格接近底部，未來(lái)的6個(gè)月左右甚至更長(zhǎng)時(shí)間，價(jià)格下跌的空間有限，將觸底回升，緩慢上漲，不會(huì)出現(xiàn)大幅反彈。原因是：1、海外成本仍低于國(guó)內(nèi)成本；2、需求端還沒(méi)有明顯改善。因此，對(duì)下游制造型企業(yè)而言，如果沒(méi)有新的政策出臺(tái)，乳企的成本紅利還將延續(xù)一段時(shí)間。