最近一期GDT全脂乳粉拍賣價為3.11 美元/1kg，環(huán)比+2.6%；脫脂乳粉為2.0美元/1kg，環(huán)比-4.5%。本次GDT 最大拍賣量為30,043 噸，環(huán)比上漲33.74%，相比年初上漲 26.09%。其中，恒天然盤前分析數(shù)據(jù)顯示，本次全脂乳粉供應(yīng)量增加3,450 噸，環(huán)比增幅為30.84%。我們認為全脂乳粉的量價齊升表明國內(nèi)夏季將至，旺季需求抬升預(yù)期，疊加澳洲干奶季將至，供需結(jié)構(gòu)改善的邏輯正在得到印證。

國內(nèi)原奶供給呈下滑趨勢，奶牛熱應(yīng)激效應(yīng)或令供給進一步收窄。國內(nèi)5月奶牛存欄量 510.38萬頭，同比下滑7.97%，2017年初以來累計下滑3.34%。存欄量減少致使奶產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，自1月以來已連續(xù)下滑5個月，5月國內(nèi)生鮮乳產(chǎn)量160.98萬噸，同比下滑 2.38%，2017年初以來累計下滑3.34%。夏季高溫將令奶牛產(chǎn)生熱應(yīng)激，當(dāng)溫度達到或超過32℃時，奶牛的產(chǎn)奶量將減少5%-20%。今夏將至，預(yù)計國內(nèi)原奶供給將持續(xù)收縮。

新西蘭干奶季，原奶供給將收窄。從歷史上看，6-8月新西蘭為干奶季，產(chǎn)奶量通常為全年低點，以 2016年情況為例，6月原奶產(chǎn)量環(huán)比降幅達到82.2%。新西蘭目前庫存情況良好，全脂奶粉庫存量 10+萬噸，正常出貨量為 6-7萬噸/月，庫存消耗較快。隨著干奶季的到來，新西蘭未來 1 個季度供給量有限，不會對奶價形成拖累。

供需緊平衡之下，奶價預(yù)計將小幅上漲。國內(nèi)將步入原奶需求旺季，且當(dāng)前國內(nèi)原奶余量減少，對國際原奶的需求或抬升；同時，新西蘭步入干奶季，預(yù)計供需緊平衡。我們判斷，未來國際奶價漲幅傳導(dǎo)至國內(nèi)將是溫和抬升的態(tài)勢，全年預(yù)計漲幅在3%-5%左右。