7月3號，港交所掛出了飛鶴乳業(yè)遞交的上市申請文件，拿出了一份亮瞎眼的業(yè)績：103.9億的銷售收入，67.5%的毛利率，21.6％的凈利率， 15.6%的市場占有率。

飛鶴是過去3年中國奶粉業(yè)最大的黑馬，國產(chǎn)品牌最牛的傳奇，但是在這份亮瞎眼的文件里，飛鶴居然用了3萬多字，來闡述它所面對的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。細(xì)讀飛鶴總結(jié)的這些風(fēng)險(xiǎn)，我們可以很清楚地看到，國貨奶粉要恢復(fù)元?dú)猓怯卸嗥D難。

【媒體風(fēng)險(xiǎn)】

1. 負(fù)面宣傳或媒體報(bào)道。

飛鶴把這個(gè)排在風(fēng)險(xiǎn)的第一條，因?yàn)檫@個(gè)最要命，尤其是關(guān)于產(chǎn)品的偽造、摻假、假冒和質(zhì)量控制的。

2010年，媒體稱若干中國嬰配粉導(dǎo)致女嬰性早熟。飛鶴無辜，卻依然受影響。

2.沒能發(fā)現(xiàn)奶粉中的的缺陷，結(jié)果被客戶投訴，甚至召回索賠。

誰也無法保證100%杜絕人為錯(cuò)誤。世界500也會(huì)出錯(cuò)，因此也會(huì)召回。

問題是中國消費(fèi)者對國貨特別苛刻。肯德基當(dāng)年的蘇丹紅事件多嚴(yán)重？肯德基中國現(xiàn)在還活蹦亂跳的。中國奶粉企業(yè)再出個(gè)“缺陷”試試？

3.假冒產(chǎn)品傷害品牌

中國過去曾發(fā)生對知名乳制品的假冒和仿造。目前飛鶴還沒遇到“造成重大不利影響”的假冒。但誰不怕呢？

【供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)】

4.鮮奶的主要供應(yīng)商有限。

誰也不會(huì)去弄一堆供應(yīng)商。集中在幾個(gè)供應(yīng)商，符合規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

問題是奶牛屬于生物資產(chǎn)，不穩(wěn)定性遠(yuǎn)高于工業(yè)資產(chǎn)，萬一來了一場大瘟疫呢？

5.供應(yīng)鏈中斷。

2018年下半年乳鐵蛋白供應(yīng)暫時(shí)短缺，就影響了飛鶴的高端產(chǎn)品生產(chǎn)。

6.原材料價(jià)格變化，質(zhì)量變化。

鮮奶及其他原材料的價(jià)格是變動(dòng)的。

盡管全球鮮奶價(jià)格自2014年起有所下跌，尚未回升，但誰知道哪天會(huì)不會(huì)價(jià)格暴漲，甚至回到2014年之前的平均牛奶價(jià)格高位？

【市場風(fēng)險(xiǎn)】

7.消費(fèi)者改喜好了。

OPO結(jié)構(gòu)脂、水解乳清蛋白、乳鐵蛋白，這些點(diǎn)兒，飛鶴都踩對了。但誰能保證一直猜對呢？

8.出生率下降。

弗若斯特沙利文報(bào)告估計(jì)中國嬰配粉巿場于2018年至2023年的復(fù)合年增長率將達(dá)到6.9%，但飛鶴也無法保證這個(gè)增長一定會(huì)出現(xiàn)。

9.更多母乳喂養(yǎng)。

中國的通俗文學(xué)、文化壓力及醫(yī)療意見通常推廣母乳喂養(yǎng)的益處。

10.羊奶粉市場萬一沒起來。

飛鶴是看好羊奶粉的，計(jì)劃投4億新建一個(gè)廠來搞羊奶粉，不過還在等牌照、許可證及批準(zhǔn)。

但最關(guān)鍵的是，羊奶粉市場能否從去年的172 億，增至2023年的376 億。

【業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)】

11.營銷能力下降。

飛鶴在這一條底下又列出了自己的銷售和經(jīng)銷開支。飛鶴說“產(chǎn)品能否成功在很大程度上取決于營銷活動(dòng)的有效性”，暗示花足夠多的錢，是營銷能力的基本保證。

12.對經(jīng)銷商的控制有限。

飛鶴絕大部分產(chǎn)品賣給經(jīng)銷商及零售商。他們不下單，或者轉(zhuǎn)投對手，都會(huì)直接影響業(yè)績。

中國奶粉業(yè)對經(jīng)銷商的競爭非常激烈，飛鶴的許多競爭對手正在擴(kuò)展經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，規(guī)模更大，有更多資金支持。

13. 經(jīng)銷商、大連鎖和電商之間的渠道競爭。

只要采取多渠道銷售，渠道沖突就不可避免。只能期盼沖突是良性的。

14.新品研發(fā)可能不成功。

新品失敗率是很高的，所有行業(yè)都一樣。但是中國奶粉更難。因?yàn)榉抡嬷袊赣H的母乳，還缺少足夠大樣本的數(shù)據(jù)庫。

15.重大產(chǎn)品退貨或換貨

飛鶴一般不允許經(jīng)銷商退回產(chǎn)品，經(jīng)銷商能退換快到期的產(chǎn)品，一般不得超過1%。

目前，飛鶴的退貨沒有超過0.1%。

16.收購可能不成功。

2014年，飛鶴投資關(guān)山乳業(yè)，結(jié)果關(guān)山就爆了一個(gè)雷，被隴縣食藥監(jiān)局勒令停業(yè)整改。

【人力風(fēng)險(xiǎn)】

17.勞動(dòng)力成本增加，影響人海戰(zhàn)術(shù)。

飛鶴這波崛起，人海戰(zhàn)術(shù)居功至偉。但是人海戰(zhàn)術(shù)燒錢啊，人力成本增加會(huì)直接削弱盈利。

18.對手挖角。

技能嫻熟的技術(shù)人員和經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人員，對他們的爭奪，在奶粉業(yè)非常激烈，誰也無法保證高管不跳槽到對手家。

【資金風(fēng)險(xiǎn)】

19.債務(wù)。

債務(wù)會(huì)影響企業(yè)營運(yùn)的靈活性。

截至2019年5月31日，飛鶴的計(jì)息銀行及其他借款達(dá)到26.4億人民幣。

20.現(xiàn)金流。

飛鶴截至3019年3月31日止3個(gè)月錄得負(fù)經(jīng)營現(xiàn)金流量，約人民幣1.26億元。該現(xiàn)金流出凈額乃主要由于除稅前溢利人民幣10.87億元，就營運(yùn)資金的負(fù)面變動(dòng)作出調(diào)整。

現(xiàn)金流是企業(yè)的血液，好生將養(yǎng)。

【政商環(huán)境】

21.中國政府嚴(yán)格監(jiān)管嬰配粉行業(yè)，費(fèi)用高昂。

奶粉新政會(huì)產(chǎn)生大量合規(guī)成本及耗費(fèi)大量管理精力，比如批批檢。

22.政府補(bǔ)助大減或停止。

飛鶴是拿了政府補(bǔ)助的。補(bǔ)助肯定不會(huì)一直給。

以上22點(diǎn)是飛鶴財(cái)報(bào)所陳列的部分風(fēng)險(xiǎn)因素，是飛鶴提煉的，其實(shí)也是我國整個(gè)奶粉行業(yè)的一個(gè)縮影和代表。

中國政府期待的嬰配粉自給能力達(dá)到60%以上，論數(shù)量，可能去年就差不多達(dá)到了，但是論長遠(yuǎn)，根基還不牢靠，還需要大家共勉。