日前，陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司（下稱“紅星美羚”）發(fā)布了招股說(shuō)明書(shū)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。

紅星美羚曾于2015年10月掛牌新三板，但不到一個(gè)月內(nèi)，旗下“養(yǎng)悅”一段嬰兒配方羊奶粉就因?yàn)榈鞍踪|(zhì)超標(biāo)而被通報(bào)，同年8月，其生產(chǎn)的一款嬰幼兒羊奶粉的微量元素不符合標(biāo)簽明示值而被通報(bào)，對(duì)此，國(guó)內(nèi)主流媒體紛紛予以報(bào)道，從而讓其“聞名于世”！

不過(guò)，自從2018年1月1日嬰幼兒配方奶粉注冊(cè)制度實(shí)施以來(lái)，紅星美羚旗下三款配方奶粉獲得注冊(cè)，且在國(guó)家抽檢之中，再未出現(xiàn)不合格的情況。

2018年4月，紅星美羚宣布從新三板摘牌，據(jù)悉，外界隨即有一種說(shuō)法是紅星美羚有意沖刺A股，“目前正在上市輔導(dǎo)期，”紅星美羚董事長(zhǎng)王寶印當(dāng)時(shí)的表態(tài)也印證了這種說(shuō)法。

從新三板摘牌之后，紅星美羚的業(yè)績(jī)就始終是個(gè)謎，而此次披露招股說(shuō)明書(shū)，也讓外界可以更加清晰地了解紅星美羚的真實(shí)情況。

數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年和2018年，紅星美羚的營(yíng)業(yè)收入分別約為2.13億、2.61億和3.14億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)各自約為0.37億、0.4億和0.41億元。

同時(shí)，2016年、2017年和2018年，紅星美羚的綜合毛利率分別為43.20%、46.27%和32.62%，可見(jiàn)2018年紅星美羚毛利率下降13個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，紅星美羚方面給出解釋，2018年，由于原材料價(jià)格上漲、嬰幼兒配方乳粉配方注冊(cè)制度施行等原因，公司毛利率下降。

據(jù)悉，紅星美羚生產(chǎn)的主要產(chǎn)品可分為嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉和全脂純羊乳粉（大包粉），其中嬰幼兒配方乳粉包含“德瑞蘭帝”“羚恩貝貝”“富羊羊”三個(gè)系列產(chǎn)品。

根據(jù)產(chǎn)品及行業(yè)消費(fèi)特點(diǎn)，紅星美羚采取經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式。近三年來(lái)，經(jīng)銷收入在紅星美羚整體收入中的占比都在90%以上。

值得關(guān)注的是，2016年、2017年和2018年，紅星美羚向前五名客戶合計(jì)銷售的金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為43.08%、35.86%和44.36%。

為此，紅星美羚方面也坦言，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例較高，如果未來(lái)公司的重要客戶發(fā)生流失或需求變動(dòng)，將對(duì)公司的收入和利潤(rùn)水平產(chǎn)生較大影響。

“從A股現(xiàn)有的上市乳企來(lái)看，還沒(méi)有哪一家公司對(duì)前五名客戶的依賴程度如此之高，這是非常值得警惕的事情，”過(guò)度依賴前幾大客戶，對(duì)于乳企來(lái)說(shuō)，并不是什么好事，一旦某個(gè)客戶“丟失”，就有可能對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)構(gòu)成不利影響。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝則指出，如果公司嚴(yán)重依賴某一客戶或者某類產(chǎn)品，公司就可能患上大客戶“依賴癥”，在進(jìn)入資本市場(chǎng)后，其業(yè)績(jī)“變臉”的概率很高。

“過(guò)度依賴還有定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于對(duì)大客戶的銷售占比過(guò)大，大客戶在議價(jià)方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，特別是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的今天更是如此，這將直接影響到企業(yè)的盈利能力。”四川大學(xué)商學(xué)院市場(chǎng)營(yíng)銷與電子商務(wù)系教授牛永革稱。

數(shù)據(jù)顯示，2018年，紅星美羚旗下兒童及成人奶粉貢獻(xiàn)的收入約為1.77億元，占比在57%左右，嬰幼兒配方奶粉貢獻(xiàn)的收入約為1.33億元，占比在43%左右。

而從近三年業(yè)績(jī)來(lái)看，在紅星美羚的收入構(gòu)成之中，兒童及成人奶粉的收入占比都在嬰幼兒配方奶粉之上。

一些羊奶企業(yè)除了依靠嬰幼兒配方奶粉賺錢之外，還依靠成人羊奶粉盈利，而成人羊奶粉的銷售模式就是“會(huì)銷”；但是，目前尚不清楚紅星美羚成人羊奶粉的銷售路徑。

2019年1月31日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局公布了一批聯(lián)合整治“保健”市場(chǎng)亂象百日行動(dòng)公布一批典型案例。在加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域廣告監(jiān)管執(zhí)法力度維度內(nèi)，有一起廈門(mén)市查處保健食品店虛假?gòu)V告宣傳案，涉案產(chǎn)品為美益源有機(jī)全脂羊乳粉。

執(zhí)法人員到現(xiàn)場(chǎng)檢查時(shí)，該經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所的銷售人員正在會(huì)議室向20多位老年人進(jìn)行產(chǎn)品宣傳，宣傳的產(chǎn)品為美益源有機(jī)全脂羊乳粉。辦公室設(shè)有“全國(guó)長(zhǎng)壽工程廈門(mén)工作站”的店堂廣告。

經(jīng)查，當(dāng)事人銷售的美益源有機(jī)全脂羊乳粉屬于普通食品，通過(guò)組織消費(fèi)者參加講座，介紹產(chǎn)品的方式進(jìn)行銷售，播放的視頻課件中使用醫(yī)生的名義和形象宣傳羊奶粉對(duì)腸炎、胃炎、胃潰瘍、癌癥、腫瘤、心臟病等疾病具有治療作用。但是，當(dāng)事人無(wú)法提供證據(jù)證明羊奶粉有上述治療作用的材料。

而且，其在經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所懸掛“全國(guó)長(zhǎng)壽工程廈門(mén)工作站”和“全國(guó)長(zhǎng)壽工程廈門(mén)補(bǔ)硒工作站”的招牌，也沒(méi)有取得授權(quán)。

上述乳企人士表示，從通報(bào)來(lái)看，美益源有機(jī)全脂羊乳粉的銷售方式就是“會(huì)銷”，主要通過(guò)“忽悠”老年人賺錢，而這也是成人羊奶粉行業(yè)的“潛規(guī)則”，但肯定不是長(zhǎng)久之計(jì)。

羊奶是近年來(lái)才發(fā)展壯大起來(lái)的新興產(chǎn)業(yè)，但是，目前全國(guó)總體規(guī)模并不大，且由于羊奶行業(yè)發(fā)展起步遲，企業(yè)市場(chǎng)秩序有點(diǎn)亂。