近期以來(lái)，消費(fèi)板塊又重回了市場(chǎng)視野。10月份開始，包括瓜子、調(diào)味品、米、面、飲料、火鍋丸子等速凍食品、榨菜以及紙巾等消費(fèi)品紛紛宣布漲價(jià)，漲價(jià)幅度在3%~20%之間不等，不斷試探低價(jià)消費(fèi)品價(jià)格天花板。

在一系列提價(jià)邏輯的刺激之下，食品飲料板塊迎來(lái)了今年來(lái)不算多見的“高光時(shí)刻”，相關(guān)個(gè)股的股價(jià)走勢(shì)及業(yè)績(jī)也備受市場(chǎng)及投資者的關(guān)注。在此其中，除了調(diào)味品行業(yè)，遲遲未發(fā)布提價(jià)消息的乳制品行業(yè)也備受大資金青睞。

三季報(bào)陸續(xù)出爐，基金Q3加配乳制品

隨著三季報(bào)的陸續(xù)出爐，乳制品行業(yè)逐漸解開了業(yè)績(jī)的神秘面紗。從整體板塊來(lái)看，2021Q3乳制品行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入460.50億元，同比增長(zhǎng)9.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.37億元，同比增長(zhǎng)17.63%。

智通財(cái)經(jīng)了解到，細(xì)分公司中，伊利股份(600887.SH)延續(xù)半年報(bào)的超預(yù)期增長(zhǎng)勢(shì)頭，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入達(dá)850.07億元，同比增15.23%;凈利潤(rùn)79.67億元，同比增31.82%。不僅營(yíng)收、凈利雙雙再創(chuàng)新高，大增超三成的利潤(rùn)增速更是超出市場(chǎng)預(yù)期。值得注意的是，公司前三季度凈利已經(jīng)超越去年全年凈利，呈現(xiàn)出全新的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

另一在港股上市的巨頭乳企蒙牛乳業(yè)(02319)并未披露其Q3財(cái)報(bào)，但發(fā)展良好勢(shì)頭能在中期業(yè)績(jī)里窺得一斑——2021年上半年，蒙牛收入達(dá)到459.052億元，同比上升22.3%。由于收入增加，加上營(yíng)運(yùn)效益提升，公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)同比增加143.2%至29.465億元。

光明乳業(yè)（600579.SH）公告顯示，2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收220.57億元，同比增加17.68%，歸母凈利潤(rùn)4.45億元，同比增加3.06%。Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.93億元，同比增18.25%，歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比增加55.85%。

在今年第三季度在原奶價(jià)格持續(xù)上漲的背景之下，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)實(shí)屬不易。在年末之際，乳制品行業(yè)也一改此前的低迷態(tài)勢(shì)，開始備戰(zhàn)年末和春節(jié)節(jié)前的消費(fèi)旺季，消費(fèi)者的熱情也在一定程度上傳導(dǎo)到了資本市場(chǎng)中。

事實(shí)上，在大消費(fèi)板塊經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間調(diào)整之后，乳制品細(xì)分板塊當(dāng)前已運(yùn)行至合理估值區(qū)間，而市場(chǎng)中亦早有“聰明資金”關(guān)注并提前埋伏。

在2021年Q3基金持倉(cāng)變動(dòng)，我們能夠看到，A股大眾消費(fèi)品的子板塊中，啤酒、乳制品、調(diào)味發(fā)酵品和食品綜合(小食品)基金重倉(cāng)比例分別為0.57%、1.00%、0.20%和0.43%，分別同比減少0.17pct、增長(zhǎng)0.16pct、減少0.02pct和減少0.11pct，乳制品行業(yè)得到了較為鮮明的加配。

具體到標(biāo)的上，除了整年都如火如荼的電新熱門企業(yè)，Q3食品飲料持倉(cāng)占比前10大中大眾品板塊占3席，分別為伊利股份、百潤(rùn)股份、華潤(rùn)啤酒，其中伊利股份重倉(cāng)比例環(huán)比增加0.19個(gè)百分點(diǎn)至0.87%，啤酒反而相應(yīng)有所下滑，重慶啤酒與青島啤酒分別環(huán)比-0.07pct和-0.06pct，重倉(cāng)比例別為0.17%和0.15%。

誠(chéng)然，短期內(nèi)業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)使得乳制品相關(guān)龍頭企業(yè)的彈性空間備受資本市場(chǎng)的青睞，而就乳制品行業(yè)中長(zhǎng)期而言，企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展空間和趨勢(shì)更值得關(guān)注，其中，又以龍頭占優(yōu)的發(fā)展將得到更久延續(xù)。

得奶源者得天下 雙強(qiáng)并立再延續(xù)

在這一波由提價(jià)潮引爆狂歡前夕，恰恰是消費(fèi)領(lǐng)域面臨長(zhǎng)達(dá)一年的低谷，乳制品板塊亦然。

從面臨上游成本壓力開始，在過(guò)去一年多里，中國(guó)原奶價(jià)格持續(xù)攀升，在乳制品需求穩(wěn)中有升的背景下，優(yōu)質(zhì)奶源持續(xù)短缺，疊加養(yǎng)殖成本上升，2021第三季度行業(yè)奶價(jià)上漲16%。高企的原奶價(jià)格相應(yīng)的給下游乳制品生產(chǎn)企業(yè)的毛利率帶來(lái)一定的壓力。

上游的成本壓力，中國(guó)頭部乳制品企業(yè)似乎早有應(yīng)對(duì)——近年以來(lái)，為保障奶源供給及加強(qiáng)控制權(quán)，伊利、蒙牛分別通過(guò)其單一第一大控股場(chǎng)優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)搭建牧業(yè)平臺(tái)，2020年，優(yōu)然、現(xiàn)代95%/80%以上奶源供給伊利、蒙牛。兩大龍頭乳企通過(guò)并購(gòu)形式分別于2021上半年完善上游布局。

至此，在奶源緊張的大背景下，兩大龍頭乳企因此而擁有更穩(wěn)定的奶源以及更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，該優(yōu)勢(shì)在3Q21凸顯，當(dāng)行業(yè)成本平均上漲超過(guò)10%之時(shí)，蒙牛、伊利原奶成本僅上漲中個(gè)位數(shù)，遠(yuǎn)低于行業(yè)奶價(jià)漲幅，成本得到相應(yīng)控制。

另一方面，較高的原奶價(jià)格很大程度上限制了中小型乳企的打折促銷力度，使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局得到優(yōu)化。這也使中國(guó)頭部乳制品企業(yè)(包括蒙牛與伊利)無(wú)需擔(dān)心行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的利潤(rùn)率壓力，致力于高端產(chǎn)品的研發(fā)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

不過(guò)，原奶的價(jià)格自9月份開始，逐漸有所松動(dòng)，已經(jīng)出現(xiàn)回調(diào)跡象。未來(lái)數(shù)月內(nèi)，新建奶源帶來(lái)的供應(yīng)提升將會(huì)開始撼動(dòng)原奶的供需關(guān)系，預(yù)期原奶價(jià)格將會(huì)有所放緩。隨著原奶供需緊張局面逐步緩解，2021 年成本壓力高點(diǎn)望逐漸渡過(guò)，未來(lái)乳企成本端壓力緩解預(yù)期之下，預(yù)計(jì)盈利能力將重回上升通道，乳企的業(yè)績(jī)也將迎來(lái)邊際改善。

就市場(chǎng)需求而言，雖然7-8月局部疫情反復(fù)&水災(zāi)對(duì)液奶需求造成一定影響，但9月疫情影響消退&雙節(jié)拉動(dòng)，乳制品需求重回穩(wěn)定較好增長(zhǎng)。今年以來(lái)乳制品行業(yè)整體需求向好：白奶需求景氣，銷售同增15%~20%，高端白奶需求表現(xiàn)更佳、同增25%~30%;常溫酸恢復(fù)至低單位數(shù)增長(zhǎng);鮮奶、奶酪處快速增長(zhǎng)階段，同增20%~30%。乳企龍頭更有望抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，保持發(fā)展速度。

由此，中長(zhǎng)期內(nèi)，乳制品行業(yè)雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，原奶價(jià)格上漲有望趨緩，在下半年沒有基數(shù)擾動(dòng)的情況下業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期。同時(shí)，在原材料成本增速見頂前，乳制品企業(yè)開始執(zhí)行轉(zhuǎn)嫁成本的舉措，預(yù)計(jì)或?qū)⒋呱乱惠喰袠I(yè)提價(jià)窗口。

渤海證券認(rèn)為，乳制品上游原奶上漲已趨于緩和，在需求向好及前期提價(jià)的基礎(chǔ)上，業(yè)績(jī)有望加速釋放，建議積極關(guān)注。

中信建投研報(bào)指出，疫情后消費(fèi)升級(jí)、民眾健康意識(shí)增強(qiáng)，以及“三孩生育政策”等積極因素，為國(guó)內(nèi)乳業(yè)帶來(lái)新一輪的發(fā)展機(jī)遇。渠道下沉使得縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)需求進(jìn)一步釋放，節(jié)日期間高端產(chǎn)品送禮需求增加。受益競(jìng)爭(zhēng)趨緩乳企費(fèi)用減少，高端產(chǎn)品占比提升，利潤(rùn)表現(xiàn)比去年同期和上半年都有所提升。原奶價(jià)格四季度同比增速有望放緩，乳企成本壓力減弱，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)趨緩將加速利潤(rùn)釋放。乳制品行業(yè)重點(diǎn)看好妙可藍(lán)多、蒙牛乳業(yè)、伊利股份、中國(guó)飛鶴、新乳業(yè)。