近日，中小奶粉企業(yè)的美廬生物更新了IPO招股書(shū)，完成了深交所對(duì)其的第一輪問(wèn)詢，再次沖擊創(chuàng)業(yè)板。

此次IPO，美廬生物擬募集資金約3.83億元，分別投向于新建年產(chǎn)1萬(wàn)噸嬰配粉、乳粉及加油乳清配料粉生產(chǎn)線，品牌推廣及銷售渠道建設(shè)，營(yíng)養(yǎng)健康研發(fā)中心，企業(yè)信息系統(tǒng)升級(jí)改造。

此前，美廬生物于2021年9月28日遞交了招股書(shū)，12月31日因財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期，深交所中止了其上市審核。不過(guò)，今年的3月28日，深交所恢復(fù)了美廬生物的上市審核。

資料顯示，美廬生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)是嬰幼兒配方乳粉、調(diào)制乳粉以及其他營(yíng)養(yǎng)品、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。

雖然還沒(méi)有進(jìn)入奶粉行業(yè)第一梯隊(duì)，但美廬生物的野心早已表露無(wú)疑。美廬生物董事長(zhǎng)陳林曾在發(fā)布會(huì)上透露，“上市目的是為了做品牌，支撐未來(lái)目標(biāo)。那么隨著此次IPO招股書(shū)的更新，美廬生物的目標(biāo)距離實(shí)現(xiàn)還有多遠(yuǎn)？同為羊奶粉的紅星美羚IPO夭折，甚至怒懟監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這對(duì)于美廬生物又意味著什么？

招股書(shū)顯示，2019-2021年，美廬生物的營(yíng)業(yè)收入分別為3.56億元、3.74億元、3.85億元，凈利潤(rùn)分別為8265.38萬(wàn)元、8749.84萬(wàn)元、9557.81萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為7126.03萬(wàn)元、7952.37萬(wàn)元、8749.28萬(wàn)元。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，美廬生物主要是通過(guò)6系列嬰配粉、2系列特醫(yī)食品，以及多種調(diào)制乳粉來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的收入和利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi)，嬰幼兒配方乳粉、調(diào)制乳粉和特醫(yī)食品占收入比例在97%以上。

不過(guò)，報(bào)告期，美廬生物主營(yíng)產(chǎn)品嬰幼兒配方乳粉收入下降明顯，由2019年度收入2.90億元，占比81.88%下降至2021年度收入2.51億元，占比65.67%。嬰幼兒配方乳粉分為自產(chǎn)產(chǎn)品和代理品牌，而嬰幼兒配方乳粉收入下降就是源于自產(chǎn)產(chǎn)品的下降幅度較大，從2019-2021年，自產(chǎn)產(chǎn)品從占比80.85%降至64.69%。另外，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，調(diào)制乳粉和特醫(yī)食品卻都有了一定增長(zhǎng)。

對(duì)于美廬生物的主營(yíng)產(chǎn)品，我國(guó)自2016年10月開(kāi)始實(shí)施嬰配粉注冊(cè)制，并于2017年8月開(kāi)始陸續(xù)發(fā)放嬰幼兒配方奶粉注冊(cè)證書(shū)，證書(shū)有效期為5年，因此自2022年開(kāi)始，首批嬰幼兒配方乳粉證書(shū)陸續(xù)到期，面臨二次注冊(cè)的問(wèn)題。

資料顯示，截至2021年度，我國(guó)已批準(zhǔn)1325個(gè)嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊(cè)，其中國(guó)內(nèi)121家工廠997個(gè)配方，境外55家工廠328個(gè)配方。在專業(yè)型乳粉企業(yè)，美廬奶粉處于第二梯隊(duì)，相較于第一梯隊(duì)的中國(guó)飛鶴、澳優(yōu)等銷售收入規(guī)模在數(shù)十億甚至上百億元的企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模小得多，銷售收入通常在數(shù)億元。

當(dāng)前，乳制品、嬰幼兒配方乳粉企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，更多企業(yè)在繼續(xù)深耕現(xiàn)有領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，將目光投向了新的細(xì)分領(lǐng)域，如特殊醫(yī)學(xué)配方食品，這是一種為特殊醫(yī)學(xué)狀況人群提供營(yíng)養(yǎng)支持的食品。

美廬生物表示，待我國(guó)各地特醫(yī)食品經(jīng)營(yíng)細(xì)則出臺(tái)之后，將進(jìn)一步通暢銷售渠道，覆蓋醫(yī)院內(nèi)外，以此來(lái)提升公司營(yíng)業(yè)收入和盈利水平。相較于2020年度，2021年度美廬生物的特醫(yī)食品在診所、藥店渠道的收入得到大幅增加，占比從39.27%上漲到70.90%。

不過(guò)，美廬生物上市首先面臨的就是商標(biāo)品牌問(wèn)題。在2018年1月，美廬生物以“愛(ài)優(yōu)諾”為商品名向國(guó)家食藥監(jiān)總局申請(qǐng)注冊(cè)了2個(gè)系列嬰幼兒配方乳粉，并于2018年10月獲得國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局“愛(ài)優(yōu)諾”第5類及第29類商標(biāo)注冊(cè)。

后來(lái)法國(guó)優(yōu)諾品牌公司，向國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局提起美廬生物該商標(biāo)無(wú)效宣告程序，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局于2019年9月分兩次作出裁定：（對(duì)）美廬生物第20104780號(hào)“愛(ài)優(yōu)諾”商標(biāo)予以無(wú)效宣告；（對(duì)）美廬生物第20104563號(hào)“愛(ài)優(yōu)諾”商標(biāo)在“嬰兒含乳面粉；嬰兒食品；嬰兒奶粉”等商品上予以無(wú)效宣告。

而美廬生物在嬰配粉方面的品牌就不多，此前，公司有美廬、愛(ài)優(yōu)諾、綠愛(ài)盾三大品牌。愛(ài)優(yōu)諾因法律糾紛更名為愛(ài)悠若特，綠愛(ài)盾基本被雪藏，品牌只剩下了單一的美廬。

另外，據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，美廬生物銷售以經(jīng)銷模式為主，報(bào)告期各期，經(jīng)銷渠道收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重一直維持在80%以上。

美廬過(guò)于注重拓展線下經(jīng)銷商體系，相當(dāng)于“一條腿”走路，結(jié)果就是風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。據(jù)招股書(shū)顯示，2019年度至2021年度，公司期初經(jīng)銷商數(shù)量分別為749家、636家、770家，各期經(jīng)銷商退出數(shù)量分別為337家、226家、307家，占期初比例分別為44.99%、35.53%、39.87%。

而目前母嬰行業(yè)正處于變革時(shí)期，最明顯的特征就是渠道環(huán)節(jié)的調(diào)整，從現(xiàn)狀來(lái)看，大量經(jīng)營(yíng)奶粉產(chǎn)品的個(gè)體門(mén)店正在退出，更多的母嬰店開(kāi)始線上線下一體化發(fā)展。

未來(lái)線上奶粉渠道將具備更重要的職能，比如可以更好地解決信息不透明問(wèn)題，也更容易讓消費(fèi)者產(chǎn)生購(gòu)買(mǎi)沖動(dòng)，提高交易效率。線上與線下渠道的一體化發(fā)展，將迎來(lái)奶粉渠道環(huán)節(jié)的價(jià)值回歸。

當(dāng)然，美廬生物雖然未來(lái)可能競(jìng)爭(zhēng)力不足，但其羊奶粉產(chǎn)品還是具備突圍的特質(zhì)。

美廬生物總經(jīng)理周曉法曾公開(kāi)表示，美廬生物將致力于打造中國(guó)羊奶第二品牌。但從其營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，羊奶粉占比并不高。據(jù)招股書(shū)披露，美廬生物在2021年度羊奶粉比例僅為33.54%，貢獻(xiàn)美廬生物超一半營(yíng)業(yè)收入的仍是牛奶粉業(yè)務(wù)。

不過(guò)，從招股書(shū)數(shù)據(jù)來(lái)看，美廬生物在羊奶粉領(lǐng)域整體是增長(zhǎng)的，但是并不穩(wěn)定。在2020年出現(xiàn)單價(jià)下降的情況，在2021年，銷售數(shù)量又出現(xiàn)降低的情況。

更重要的是，美廬生物似乎并未掌握羊奶的源頭。美廬生物曾在黑龍江齊齊哈爾、內(nèi)蒙古呼倫貝爾、四川綿陽(yáng)等地設(shè)立分公司。不過(guò)，這些公司都在前幾年進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓或注銷。這也意味著美廬生物難以在羊奶粉領(lǐng)域進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

目前奶粉渠道變革并未結(jié)束，新一輪政策靴子也在逐漸落地，未來(lái)行業(yè)存在太多不確定性因素，留給美廬生物上市的時(shí)間不多了。即便正常上市，美廬生物未來(lái)的路也并不好走，需要對(duì)企業(yè)的未來(lái)做出更長(zhǎng)遠(yuǎn)的商業(yè)考量。