國際方面：8月全球原奶主要產(chǎn)區(qū)中，新西蘭原奶產(chǎn)量同比-2.7%，然9——10月進(jìn)入新西蘭豐產(chǎn)期，預(yù)計季節(jié)性因素將抑制產(chǎn)量繼續(xù)顯著下降。歐盟原奶產(chǎn)量同比-1.7%，歐盟因1H16 增產(chǎn)量過大已遠(yuǎn)超全年增產(chǎn)1%的規(guī)劃，因此預(yù)計4Q16減產(chǎn)幅度將較為明顯。

受減產(chǎn)預(yù)期影響，兩個主產(chǎn)區(qū)奶價環(huán)比亦繼續(xù)上漲。中長期看，全球主產(chǎn)區(qū)繼續(xù)減產(chǎn)應(yīng)是大勢所趨，但我們判斷若不出現(xiàn)極端天氣情況，奶價回升可能是相對平穩(wěn)與長期的過程，主要原因在于新西蘭在恒天然提高原奶收購價后，奶農(nóng)收益已較為接近其盈虧平衡線，若奶價進(jìn)一步回升，其去產(chǎn)動力將大大減弱；而歐盟可能的收儲庫存釋放也將對奶價快速上漲起到平抑作用。

國內(nèi)方面：截至9月我國奶牛存欄量同比降8.4%（其中規(guī)模牧場成母牛存欄量同比降4.2%），降幅均有所收窄。目前新西蘭全脂奶粉到岸完稅價格與大型下游乳企的國內(nèi)原奶采購價格相比仍然具備優(yōu)勢，因此國際奶價上漲對國內(nèi)原奶需求量暫不會造成明顯影響。進(jìn)入10 月北方天氣逐步趨冷，單產(chǎn)的季節(jié)性下降可能對奶價形成支撐，而國內(nèi)原奶價格的趨勢性回升一方面需上游進(jìn)一步去產(chǎn)，另一方面國際奶價若持續(xù)上漲亦可能使國內(nèi)產(chǎn)生聯(lián)動。

評論

中國乳原料價格走勢：10月12日，國內(nèi)生鮮乳均價3.46元/千克，環(huán)比升0.6%，同比降0.3%。9月牧場經(jīng)營者生鮮乳銷售均價：現(xiàn)代牧業(yè)3.8 元/千克，環(huán)比持平，同比降13.2%；中國圣牧非有機原奶3.7 元/千克，環(huán)比持平，同比降13.4%；圣牧有機原奶4.7 元/千克，環(huán)比持平，同比降9.7%。10月18日，恒天然全部產(chǎn)品拍賣均價2965 美元/噸，環(huán)比升1.4%，同比升8.4%（拍賣量31,525 噸，環(huán)比降7.1%，同比降10.5%）。

國內(nèi)乳業(yè)供給量：2016年9月奶粉進(jìn)口累計值50.7萬噸，同比降25.0%，國內(nèi)液奶進(jìn)口累計值45.2萬噸，同比升30.6%。2016年8月國內(nèi)液體乳產(chǎn)量累計值1809.6 萬噸，同比升10.6%。

估值與建議

維持個股盈利預(yù)測。上游乳企盈利恢復(fù)仍待國內(nèi)奶價回升；下游乳企進(jìn)口粉采購成本將因國際奶價上漲而有所增加，待國內(nèi)奶價回升后，下游企業(yè)價格戰(zhàn)力度有望減弱，以轉(zhuǎn)嫁成本上漲帶來的利潤壓力。

風(fēng)險

全球繼續(xù)增產(chǎn)；需求復(fù)蘇低于預(yù)期；原材料價格大幅波動。