奶粉變局

被指要出售全盤美贊臣奶粉業(yè)務的利潔時，面臨著交易上的“遇冷”。

今年4月，利潔時已啟動對全盤奶粉業(yè)務的出售流程，其預計出售會帶來70億至100億美元的進賬。

當時，曾有分析師認為100億美元的估值“似乎太高了”，原因包括嬰兒營養(yǎng)品的增長和盈利能力下降等等。

一個月后，只有少數(shù)私募股權基金跟進競標，不過，這回令投資人猶豫的可能不只是業(yè)績前景，還有一場突如其來的美國“奶粉荒”。

美國“奶粉荒”是什么？

是由于雅培位于密歇根州的嬰兒奶粉廠陷入召回風波被停工，疊加疫情下供應鏈緊張，美國正遭遇一場大范圍奶粉供應危機，而美國是又利潔時最大的市場，持續(xù)的嬰兒配方奶粉危機“嚇壞”了潛在的“追求者”。

除此之外，一些私募股權公司正在觀望美國形勢如何發(fā)展，然后再決定是否繼續(xù)收購該業(yè)務。

可以預料的是，美國奶粉市場格局和競爭環(huán)境或?qū)⒂兴兓?，對奶粉行業(yè)帶來了新的變局，尤其是外資品牌和私募投資者的全球資源配置。

原本，美國嬰幼兒奶粉屬于高度集中且極其依賴本地生產(chǎn)的行業(yè)。

據(jù)美國FDA 5月上旬透露，約98%美國嬰兒配方奶粉為本地生產(chǎn)。

市場數(shù)據(jù)顯示，雅培、利潔時旗下的美贊臣、雀巢嘉寶、Perrigo Nutritionals占據(jù)了美國近90%的嬰兒配方奶粉市場，其中雅培市場份額最高。

在“奶粉荒”之下，雀巢、雅培等玩家都加快生產(chǎn)以彌補缺口，并導致美國準備放松奶粉進口限制，這將打破原有的市場格局：一些老“玩家”可能會由于市場放開而丟掉份額，一些新“玩家”則盼來了難得的機會，從而進入到美國奶粉市場。

本月在早些時候，美國總統(tǒng)拜登在一場會見多家奶粉制造商高管的虛擬會議上說，需要更多的公司進入美國的嬰兒配方奶粉市場。

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前為止，恒天然和a2牛奶也表示已向FDA提交供應嬰兒食品的申請，達能、澳洲品牌Bubs、合生元母公司健合都已著手推進向美國運送奶粉。

出價未達預期

有意思的是，和利潔時類似，菲仕蘭出售其嬰兒營養(yǎng)品品牌美素佳兒（Friso）的計劃，也因估值問題而停滯不前，這對菲仕蘭來說，美素佳兒奶粉品牌現(xiàn)在又來到了關鍵“十字路口”。

那么美素佳兒的下一步要怎么走？

在入圍的競購者出價未達到預期后，這家荷蘭乳業(yè)巨頭也暫停了該業(yè)務的剝離。菲仕蘭方面原本希望，美素佳兒的估值能高達20億美元（約合126.39億人民幣）。

但美素佳兒的下一步仍在考慮中，尚未做出最終決定，菲仕蘭也隨時可以恢復對美素佳兒品牌的出售。

資料顯示，在今年早些時候，菲仕蘭就正式啟動了出售流程，并希望在今年內(nèi)完成交易。

那么如今為什么會傳來停滯的消息呢？

停滯消息傳來之際，正是利率上升和俄烏沖突打擊了全球投資者的情緒。

此外，英國消費品巨頭、美贊臣母公司利潔時也在設法出售自己的嬰兒營養(yǎng)業(yè)務，然而“只有少數(shù)私募股權基金跟進競標”。

今年3月，霸菱亞洲、君樂寶和紅杉中國組成的財團入圍了美素佳兒競標，進入第二輪競購的產(chǎn)業(yè)投資人則包括蒙牛、君樂寶、澳優(yōu)，在今天傳出出售被喊停之前，美素佳兒的“入圍競標者名單”就浮出水面。

目前交易出現(xiàn)停滯主要原因，最主要是兩點。

一是在產(chǎn)業(yè)投資者都沒有購買意愿的情況下，私募投資者沒有協(xié)同價值，給出價格也難以達到賣家的心理價位。

二是由于新生兒出生率短期內(nèi)難以回升，奶粉行業(yè)確實面臨挑戰(zhàn)。

上一個中國奶粉行業(yè)最顯赫收購，可以追溯至2021年，春華資本以22億美元從利潔時手中收購美贊臣中國業(yè)務。

融資也是一個原因，但由于奶粉行業(yè)大環(huán)境不景氣，導致銀行融資很謹慎，買家也難以出好的價格。

價格是關鍵因素，如果都達到不到菲仕蘭的心理價位，將導致中止流程。

對于未來走向，目前美素佳兒業(yè)務經(jīng)營得還不算錯，團隊應該想要自己繼續(xù)做。

從菲仕蘭層面來看，應該會根據(jù)上半年的良好經(jīng)營業(yè)績調(diào)整盈利預測，看看買家有沒有可能提高出價。

但預計，總體而言感覺菲仕蘭可能還是更傾向于出售美素佳兒品牌。

菲仕蘭總部怎么想

菲仕蘭總部發(fā)言人表示：“我們的政策是不評論市場傳言。”

盡管菲仕蘭方面不評論傳言，但是可以肯定的是，菲仕蘭首席執(zhí)行官司馬翰的想法還是比較明確的。

從菲仕蘭最新發(fā)布的財報了解到，司馬翰指出，奶粉業(yè)務對公司是重要的，但同樣也是容易受影響的，再面對本土品牌的激烈競爭，以及出生率的下降，菲仕蘭不得不保持謹慎。

“所以，我們在2022年宣布對美素佳兒品牌進行戰(zhàn)略評估，正是為了確保該品牌能獲得長遠發(fā)展。”

去年12月，菲仕蘭宣布對旗下的美素佳兒嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務進行戰(zhàn)略復核，旨在抓住增長機會，確保美素佳兒業(yè)務成功。

菲仕蘭總部發(fā)言人曾表示，本次復核覆蓋美素佳兒品牌的全球業(yè)務，預計在2022年內(nèi)完成，其又表示，“這一復核階段將僅聚焦于美素佳兒品牌及其組織。”

發(fā)言人還強調(diào)，本次復核適用于美素佳兒品牌的全球業(yè)務。換句話說就是，復核將不局限于中國市場的美素佳兒品牌產(chǎn)品。

資料顯示，美素佳兒是菲仕蘭旗下最大的品牌之一，其嬰幼兒配方奶粉行銷歐洲、中東、亞洲（包括中國）和墨西哥等25個國家和地區(qū)。

今年2月，菲仕蘭中國區(qū)總裁陳戈表示，得益于對下線城市渠道的開拓等，2021年皇家美素佳兒增長超過50%。對于美素佳兒的戰(zhàn)略復核，她說表示現(xiàn)階段不會對結果做評論和猜測，但強調(diào)“對美素佳兒目前的業(yè)務戰(zhàn)略和發(fā)展仍將按計劃推進，菲仕蘭總部未來持續(xù)看好中國市場”。

一半一半·五五開

那么，如果美素佳兒出售被按下“暫停鍵”，那么對其在中國的業(yè)務又會有什么影響呢？

目前菲仕蘭出售美素佳兒交易的最新局面，預計不會對后者在中國市場的發(fā)展造成影響。

“對于美素佳兒而言，頭等大事還是要尋求持續(xù)增長。”

至于出現(xiàn)目前這一“僵局”的原因，該人士分析認為很可能是由于當前奶粉市場大環(huán)境正面臨著挑戰(zhàn)。

考慮到該業(yè)務較高的估值，如果外資奶粉出手收購，后續(xù)仍要破解如何在中國市場實現(xiàn)業(yè)務持續(xù)增長的問題。

對于本土奶粉品牌來說，由于目前國產(chǎn)奶粉品牌的發(fā)展并不比外資品牌差，且同樣面對著奶粉市場整體容量給業(yè)務增長所帶來了壓力。

上述交易最終成交的可能性大概是五五開，但這取決于整體市場環(huán)境的變化和交易條件的成熟度。

目前對于菲仕蘭總部而言，美素佳兒的生意正處在一個比較理想的高峰，“最賣得起價格的時候”，只可惜外部市場環(huán)境的變化使得交易難以順利達成。

至于菲仕蘭是否會堅持出售美素佳兒業(yè)務，或取決于該公司的全球戰(zhàn)略需求和經(jīng)營狀況。

但也可能等待合適的交易時機，選擇一個合適的價格才能成交，現(xiàn)在實際不太成熟，買家意愿不強烈，價格自然上不去。