10月12日，有記者從港交所獲悉，佳捷康醫(yī)護(hù)衛(wèi)生有限公司于10月10日在港交所遞交上市申請，擬香港主板上市。

事實上，這已經(jīng)是佳捷康第2次遞交上市申請。早在今年1月，公司就已在港交所遞交了招股書，不過后來顯示失效。失效后，佳捷康于10月10日在港交所更新了招股書。

佳捷康來頭不小，按2021年產(chǎn)值及OEM/ODM產(chǎn)值計，公司在中國所有生產(chǎn)醫(yī)用護(hù)理墊的制造商中排名第二，按2021年OEM/ODM產(chǎn)品出口值計，公司亦在中國所有生產(chǎn)吸收型衛(wèi)生用品及失禁墊的OEM/ODM中排名第一。

2021年，按中國護(hù)理墊產(chǎn)值計，佳捷康擁有5.5%的市場份額，按中國個人衛(wèi)生用品產(chǎn)值計，佳捷康擁有1.1%的市場份額。

ODM很被動，OBM更香

佳捷康是一家同時提供ODM業(yè)務(wù)和OBM業(yè)務(wù)的個人衛(wèi)生用品廠商，OBM業(yè)務(wù)在2019年才推出，收入主要以O(shè)DM業(yè)務(wù)為主，占比超9成。

ODM模式和OBM模式有什么區(qū)別呢？簡而言之，ODM是帶設(shè)計的代工，OBM則是代工廠經(jīng)營自有品牌。此外，我們平常所說的OEM是指原委托生產(chǎn)，即純粹的代工。

佳捷康的ODM業(yè)務(wù)主要是根據(jù)國際知名品牌設(shè)定的參數(shù)設(shè)計及生產(chǎn)醫(yī)療耗材和個人衛(wèi)生用品，這些產(chǎn)品主要出口至美國及歐洲市場，其中大部分出口地是美國。

相較于OEM，ODM是集研發(fā)設(shè)計到生產(chǎn)的一體化代工模式，生產(chǎn)方獲取的利潤不僅局限于生產(chǎn)環(huán)節(jié)，能夠為其帶來更加豐厚的回報。但ODM也與OEM一樣賺的是辛苦錢，而且弊端在于訂單的多少由客戶決定，自己沒有銷售渠道顯得很被動。

過去幾年，除了今年上半年受公司生產(chǎn)基地一段時間停產(chǎn)影響，佳捷康的ODM業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)穩(wěn)定。佳捷康來自O(shè)DM業(yè)務(wù)的收入在2019年、2020年、2021年及2022年上半年分別為3.9億元、4.54億元、5.25億元及1.69億元，占總收益的99.5%、76.4%、97%及93.4%。

但隨著2020年下半年起口罩業(yè)務(wù)停止，以及2022年一些因素影響，佳捷康的盈利能力出現(xiàn)了起伏。

佳捷康收益由2019年的3.92億元增加51.7%至2020年的5.94億元，但2021年收益則減少8.9%至5.41億元；另外，公司收益還從2021年上半年的2.5億元減少27.6%至2022年上半年的1.81億元，主要原因在于，今年2月在北京舉辦的冬奧會時，出于環(huán)保目的，佳節(jié)康北京生產(chǎn)基地停產(chǎn)15天，從而影響了公司產(chǎn)品交付能力。

凈利潤方面，公司凈利潤表現(xiàn)不平穩(wěn)，2021財年出現(xiàn)較大幅度下滑。

佳捷康的ODM業(yè)務(wù)盈利能力顯著弱于OBM業(yè)務(wù)，2022年上半年，該兩個業(yè)務(wù)的毛利率分別為25.8%及53.1%。顯然，自有品牌產(chǎn)品擁有更高的溢價能力，這也是為何佳捷康2019年以來不斷加碼OBM業(yè)務(wù)的原因。

對于此次上市融資的目的，公司稱其中一個目的用于進(jìn)行營銷活動提升“捷護(hù)佳”品牌的品牌知名度，進(jìn)而提升公司在中國醫(yī)療耗材和個人衛(wèi)生用品市場的滲透率和份額。

患大客戶依賴癥，自有品牌尚需努力

佳捷康的收入依靠ODM業(yè)務(wù)，而ODM業(yè)務(wù)又依靠海外市場，這是佳捷康發(fā)展道路上最大的潛在風(fēng)險。

2020年以來，佳捷康均有超過85%的收入來自于美國地區(qū)，全球個人衛(wèi)生用品市場第三大廠商金佰利(KMB)，則是佳捷康最大的“金主”。

2019年-2021年及2022年上半年，佳捷康來自前五大客戶收入比重則分別約95.8%、91.8%、96.7%及96.5%，而其中來自金佰利的收入比重就分別達(dá)72.8%、57.8%、79.1%及71.7%；并且，公司五大客戶之一的北京倍舒特科技發(fā)展有限公司，是公司創(chuàng)始人控制的企業(yè)，屬于關(guān)聯(lián)公司。

營業(yè)紀(jì)錄期間后及截至最后可行日期，佳捷康已確認(rèn)總訂單為1.91億元，其中約1.5億元來自金佰利，占比高達(dá)78.4%，公司對金佰利的收入依賴依然不小。公司還在招股書中提到：我們預(yù)計日后會繼續(xù)依賴金佰利。

盡管近年來未受到金佰利大幅削減訂單的影響，但佳節(jié)康患上的“大客戶依賴癥”，令人警惕。這種潛在風(fēng)險可以分為兩大類：

1.佳捷康一時難以擴大客戶群體，若由于某種原因失去大客戶訂單，佳捷康業(yè)績也將會突然變臉。

值得留意的是，金佰利和佳捷康的第二大客戶均是美國企業(yè)，2018年中美發(fā)生貿(mào)易摩擦以來，公司銷往美國市場的產(chǎn)品須繳納額外關(guān)稅，關(guān)稅由公司的美國客戶承擔(dān)。在這種情況下，美國從中國市場ODM/OEM企業(yè)獲得的產(chǎn)品成本更高，不排除他們會尋找中國以外的其他供應(yīng)商，以避免受到高關(guān)稅影響。

2.佳捷康2022年上半年前兩大客戶均來自于美國，為了維護(hù)好與“大金主”的合作關(guān)系，佳捷康給予了這兩大客戶很長的信貸期。其中，公司給金佰利的信貸期高達(dá)150天，給第二大客戶的信貸期達(dá)90天，而給來自馬來西亞和澳洲的兩家客戶信貸期均是30天。

較長的信貸期不可避免地會增加佳捷康的潛在信用風(fēng)險。若佳節(jié)康大量貿(mào)易應(yīng)收款項未能按時結(jié)清，公司的業(yè)績、流動資金及盈利能力會受到不利影響。在今年6月底，公司有8710萬元的貿(mào)易應(yīng)收款尚未收回，占了半年總收入的近一半。

因此，發(fā)展自有品牌，擴大國內(nèi)市場布局，對佳捷康來說是擺脫過度依賴美國客戶的一個重要途徑。

目前，佳捷康推出了兩個自有品牌，分別是“捷護(hù)佳”和“月自在”，主攻國內(nèi)護(hù)理墊、失禁墊及衛(wèi)生巾市場。

不過，佳捷康自有品牌在國內(nèi)市場的發(fā)展也并不順利。公司來自O(shè)BM業(yè)務(wù)（計入口罩業(yè)務(wù)）的收入在2019年-2021年分別為192.9萬元、1.4億元及1630.8萬元，2021年上半年及2022年上半年分別為503.3萬元及1192.8萬元。2020年收入大增主要是銷售口罩業(yè)務(wù)所帶動，口罩業(yè)務(wù)砍掉后，OBM業(yè)務(wù)規(guī)?；芈涿黠@。

公司OBM業(yè)務(wù)整體銷量不增反降，2021年為2374.8萬件，較2019年下降約3.9%，2022年上半年銷量則下降8.3%。

國內(nèi)個人衛(wèi)生用品市場發(fā)展得已十分成熟，競爭激烈，恒安國際(01044.HK)、維達(dá)國際(03331.HK)以及國外品牌蘇菲、護(hù)舒寶等，他們已進(jìn)入群雄逐鹿割據(jù)的局面。這些企業(yè)相較于佳捷康，有明顯的品牌知名度和銷售渠道優(yōu)勢，佳捷康要突圍，難度不小。

但在這塊紅海中，佳捷康要擺脫ODM業(yè)務(wù)過度依賴美國客戶的現(xiàn)狀，在國內(nèi)發(fā)展自有品牌也是無奈之舉。