母嬰產(chǎn)業(yè)指面向0-14歲嬰童群體以及孕產(chǎn)婦，涉及商品生產(chǎn)、零售、生活服務(wù)、教育、娛樂(lè)、醫(yī)療衛(wèi)生等多個(gè)行業(yè)，屬于綜合性消費(fèi)行業(yè)。依據(jù)商品形態(tài)的不同，可分為“商品”和“服務(wù)”兩大板塊。

其中，母嬰商品主要包括奶粉、紙尿褲、個(gè)護(hù)用品、玩具、服裝等，在本文我們重點(diǎn)討論紙尿褲這一細(xì)分賽道。目前，國(guó)內(nèi)行業(yè)知名度較高的企業(yè)有豪悅護(hù)理、可靠股份、百亞股份、恒安國(guó)際、杭州千芝雅、廣東昱升、依依股份等，其中，豪悅護(hù)理、 可靠護(hù)理、百亞股份、恒安國(guó)際四家已上市。不過(guò)從公司年報(bào)中各品類營(yíng)收占比看，這些公司側(cè)重業(yè)務(wù)各不相同。

嬰兒紙尿褲市場(chǎng)存量博弈 國(guó)貨正崛起

紙尿褲的需求量，主要由新增人口數(shù)量、行業(yè)滲透率、消費(fèi)頻次共同決定，而需求價(jià)則主要取決于居民消費(fèi)水平。

近年來(lái)，我國(guó)人口出生率逐年下滑，但短期內(nèi)新生兒數(shù)量仍然可觀。同時(shí)，隨著二孩生育政策、三孩政策的陸續(xù)出臺(tái)，一定程度上緩解了出生率下滑趨勢(shì)。

雖說(shuō)新生人口具有一定的下滑趨勢(shì)，但從我國(guó)嬰兒紙尿褲市場(chǎng)滲透率來(lái)看，2015年以來(lái)，中國(guó)嬰兒紙尿褲市場(chǎng)滲透率呈直線增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021年，中國(guó)嬰兒紙尿褲市場(chǎng)滲透率達(dá)到82%；預(yù)計(jì)2022年、2023年分別達(dá)到85.2%、88.6%。

我國(guó)嬰兒紙尿褲滲透率已達(dá)到較高水平，后續(xù)提升空間有限；但國(guó)內(nèi)紙尿褲生產(chǎn)企業(yè)大多生產(chǎn)成人失禁用品。從成人失禁用品滲透率來(lái)看，相比于日本、歐美等國(guó)家成人失禁用品60%以上的滲透率來(lái)看，2020年我國(guó)成人失禁用品滲透率僅為3%，后續(xù)或存在較大的提升空間。

目前個(gè)人衛(wèi)生健康護(hù)理用品市場(chǎng)空間約為 1360 億元，其中嬰兒衛(wèi)生用品、女性衛(wèi)生用品、成人失禁用品市場(chǎng)規(guī)模分別約為 650 億元/560 億元/150 億元，后續(xù)仍有進(jìn)一步上漲的趨勢(shì)。

而母嬰個(gè)人健康護(hù)理用品的“價(jià)”則取決于居民消費(fèi)水平。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，我國(guó)居民人均可支配收入不斷提升，2021年全國(guó)居民人均可支配收入為35128元，較去年同期名義增長(zhǎng)9.1%，扣除價(jià)格因素后實(shí)際增長(zhǎng)8.1%。

隨著人均可支配收入持續(xù)增長(zhǎng)，家長(zhǎng)們?cè)谀笅氘a(chǎn)品上的投入也水漲船高，在嬰兒紙尿褲市場(chǎng)中，中高端內(nèi)褲式紙尿褲的銷售量占比增長(zhǎng)顯著，2021 年占比增長(zhǎng)到 40.7%。

綜合量、價(jià)影響因素來(lái)看，隨著人均可支配收入和城鎮(zhèn)化水平提升、人口老齡化以及消費(fèi)水平提升，嬰兒衛(wèi)生用品、女性衛(wèi)生用品、成人失禁用品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)仍會(huì)進(jìn)一步上漲。

三種護(hù)理用品目前的市場(chǎng)集中度都比較低，作為率先發(fā)力中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)外品牌，花王、幫寶適、好奇等憑借品牌影響力、技術(shù)積累等優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品研發(fā)、制造等方面具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

近年來(lái)，由于消費(fèi)者趨于理性、品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇，嬰兒紙尿褲品牌“忠誠(chéng)度”不高、用戶粘性不足，近年來(lái)行業(yè)集中度下降，頭部外資品牌寡頭地位有所撼動(dòng)。同時(shí)，受益于“中國(guó)質(zhì)造”、“新零售業(yè)態(tài)”和“國(guó)潮風(fēng)起”三維聚力，國(guó)產(chǎn)紙尿褲品牌發(fā)展迅猛，在舒適度、透氣性、吸水性、防回滲等基本性能上的差距逐漸縮小，部分品牌甚至在研發(fā)技術(shù)上超越了國(guó)外品牌。

自主品牌/ODM銷售模式共存 上半年業(yè)績(jī)受原材料影響較大

目前，國(guó)內(nèi)行業(yè)知名度較高的企業(yè)有豪悅護(hù)理、可靠股份、百亞股份、恒安國(guó)際、杭州千芝雅、廣東昱升、依依股份等。其中，豪悅護(hù)理、 可靠護(hù)理、百亞股份、恒安國(guó)際四家已上市、公司實(shí)力不容小覷，不過(guò)從公司歷年品類營(yíng)收占比看，嬰童尿褲、成人尿褲、女性衛(wèi)生巾各自側(cè)重不同。

（1）豪悅護(hù)理是國(guó)內(nèi)個(gè)人衛(wèi)生護(hù)理用品領(lǐng)域領(lǐng)先的制造商，專注于婦、幼、成人衛(wèi)生護(hù)理用品的研發(fā)、制造與銷售，產(chǎn)品涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經(jīng)期褲、衛(wèi)生巾、濕巾等一次性衛(wèi)生用品。

2022年上半年，公司營(yíng)收為12.77億元，同比增長(zhǎng)17.70%，其中嬰兒衛(wèi)生用品收入 9.08億元，占公司營(yíng)業(yè)收入 71.15%；成人衛(wèi)生用品 2.82億元，占比22.08%。從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，公司的業(yè)務(wù)主要側(cè)重于嬰兒用品，其次為成人衛(wèi)生用品。

值得關(guān)注的是，公司業(yè)務(wù)以嬰兒紙尿褲ODM加工業(yè)務(wù)為基本盤，兼具發(fā)展自有品牌業(yè)務(wù)，憑借過(guò)硬的研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力、穩(wěn)定可靠的生產(chǎn)制造能力、優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈服務(wù)和高性價(jià)比的產(chǎn)品，已經(jīng)在業(yè)內(nèi)積累了多元化的客戶。公司合作的客戶既有如尤妮佳、花王等全球著名跨國(guó)公司，也有BCBabyCare、BEABA、蜜芽等電商新興渠道的國(guó)內(nèi)母嬰知名品牌商。

（2）可靠護(hù)理是一家專注于一次性衛(wèi)生用品設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋嬰兒護(hù)理用品、成人失禁用品和寵物衛(wèi)生用品等，擁有可靠、吸收寶等多個(gè)品牌。

2022年上半年，公司營(yíng)收為5.76億元，同比下降8.59%，其中嬰兒護(hù)理用品收入為2.71億元，占公司營(yíng)業(yè)收入47.05%；成人失禁用品收入為 2.49億元，占比43.23%；寵物衛(wèi)生用品收入為0.44億元，占比7.67%。從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，公司的業(yè)務(wù)主要側(cè)重于嬰兒用品和成人失禁用品。

除此之外，公司采用“ODM+自主品牌雙輪驅(qū)動(dòng)”的發(fā)展模式，據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司2020年ODM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入117，520.90萬(wàn)元，占比72.47%；自主品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入44，459.44萬(wàn)元，占比27.42%。

相比豪悅護(hù)理，可靠護(hù)理的大客戶依賴癥更為明顯，2021年公司向前5大客戶的銷售總額為7.71億元，占比高達(dá)65.02。其中，公司對(duì)第一大客戶菲律賓JS的銷售額已高達(dá)4.81億元，占比飆升至40.54%。

若后續(xù)可靠股份不能維持與菲律賓JS的合作關(guān)系、或菲律賓JS的經(jīng)營(yíng)狀況惡化、或是公司在新客戶的開(kāi)拓上未能取得成效，將可能對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

（3）百亞股份主要從事一次性衛(wèi)生用品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，依托自有品牌，為各年齡段消費(fèi)人群提供安全、舒適和高品質(zhì)的個(gè)人健康護(hù)理產(chǎn)品，產(chǎn)品主要涵蓋衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲、成人失禁用品等領(lǐng)域。

公司旗下?lián)碛凶杂牲c(diǎn)、好之、丹寧等品牌，具有較高的品牌知名度和市場(chǎng)美譽(yù)度。其中，自由點(diǎn)為衛(wèi)生巾品牌，好之為嬰兒紙尿褲品牌，丹寧為成人失禁用品品牌，均定位于中高端產(chǎn)品。

2022年上半年，公司營(yíng)收為7.29億元，同比下降2.86%，其中衛(wèi)生巾銷售收入為6.11億元，占公司營(yíng)業(yè)收入82.78%，；紙尿褲銷售收入為 0.64億元，占比8.67%；ODM業(yè)務(wù)營(yíng)收為0.63億元，占比8.55%。從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，公司的業(yè)務(wù)主要側(cè)重于自有品牌的銷售、品類側(cè)重于衛(wèi)生巾用品。

（4）恒安國(guó)際是目前國(guó)內(nèi)知名的生活用紙和婦幼衛(wèi)生用品制造商，公司旗下婦女衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲、生活用紙三大主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率均較高。

2022年上半年，公司營(yíng)收為112億元，同比增長(zhǎng)12.3%，其中紙巾產(chǎn)品銷售收入為62.08億元，占公司營(yíng)業(yè)收入55.43%；衛(wèi)生巾銷售收入為31.97億元，占公司營(yíng)業(yè)收入28.54%；一次性紙尿褲銷售收入為6.55億元，占比5.85%。從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，公司的業(yè)務(wù)主要側(cè)重于紙巾產(chǎn)品、衛(wèi)生巾產(chǎn)品的銷售。

紙尿褲產(chǎn)品主要原材料為無(wú)紡布、高分子吸水樹(shù)脂、木漿、熱熔膠和包裝袋，都是石油的衍生產(chǎn)品，受國(guó)際局勢(shì)的影響而變化，原材料的價(jià)格變化對(duì)行業(yè)2022年上半年業(yè)績(jī)產(chǎn)生了較大影響，豪悅護(hù)理、恒安國(guó)際增收不增利；可靠股份、百亞股份營(yíng)收凈利潤(rùn)雙降。