在低預期的市場環(huán)境下，騎士乳業(yè)交出了一份高分答卷：2022年1-6月，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.74億元，凈利潤5255萬元。雖然從數(shù)字上來看，騎士乳業(yè)的業(yè)績呈雙增長態(tài)勢。但筆者卻注意到，這家公司發(fā)展不僅備受區(qū)域限制，而且還過度依賴大客戶，并且其還被外界指出“不務正業(yè)”。

“白砂糖”對騎士乳企收入貢獻高

公開資料顯示：騎士乳業(yè)的主營業(yè)務為牧草、玉米和甜菜種植、奶牛集約化養(yǎng)殖和有機生鮮乳供銷、乳制品及含乳飲料的生產與銷售以及白砂糖及其副產品的生產與銷售。

而在本報告期內，總營收中占比前三項的業(yè)務分別是，有機生鮮乳、低溫酸奶、白砂糖，貢獻了1.42億元、7834萬元、6156萬元。不過需要注意的是，前兩項業(yè)務同比增長了72.01%、10.83%，而白砂糖則下降了27.15%。

這也意味著，對于騎士乳業(yè)的收入而言，白砂糖有著舉足輕重的地位。事實上，翻看過往財報就可見：2019年-2020年，白砂糖分別收入2.41億元、2.46億元、3.16億元，占總營收的比例為37.87%、34.72%、36.02%。

面對白砂糖如此高的占比，反觀生鮮乳和各類乳制品卻落得下風。對此，也不禁有外界聲音稱：“騎士乳業(yè)掛羊頭賣狗肉，不是乳業(yè)是糖業(yè)。”

不過由于白砂糖具有典型的大宗商品屬性，容易受到很多因素影響，如糖料生產、產銷關系、季節(jié)、國家宏觀調控等，這也導致其銷售價格波動較大。對于此次白砂糖業(yè)務收入下降，騎士乳企給出的解釋為：白砂糖營業(yè)收入下降是由于2022年上半年庫存白砂糖較2021年上半年庫存小。

此外，從財報中可以看到，騎士乳業(yè)的研發(fā)費用僅有544萬元，占營業(yè)收入比重為1.45%。更重要的是，該筆費用在本期還是增加的，由于敕勒川糖業(yè)于2022年設立了研發(fā)中心，公司支付的職工薪酬和購置材料所需費用上漲所致。

而在2019-2021年，騎士乳企的研發(fā)費用分別為140萬元、154萬元、196萬元，均占營業(yè)收入比重0.22%。據(jù)騎士乳業(yè)介紹：“公司研發(fā)主要涉及牧場的科學管理、奶牛養(yǎng)殖的營養(yǎng)健康與疫病防治、原料供應基地有機轉換、新產品的研究開發(fā)與應用試制、產品的質量改進及工藝技術提升、節(jié)能降耗環(huán)境保護等多個技術環(huán)節(jié)。”

對比頭部乳企的研發(fā)費用在營業(yè)收入中的占比，騎士乳企并不算高，而且還要做這么多事情。隨著頭部乳企在研發(fā)上不斷深耕，為自身發(fā)展提供充足的“彈藥”。在此之下，似乎留給中小乳企生存的空間不多。

騎士乳業(yè)轉板北交所

收到第二輪審核問詢函

值得一提的是，目前騎士乳業(yè)處于停牌狀態(tài)，原因是在新三板掛牌的它已正式宣布轉板北交所。就在披露2022年中報后不久，騎士乳業(yè)收到第二輪審核問詢函，主要圍繞資金流水、采購價格偏高、乳業(yè)板塊經銷情況、對賭協(xié)議等問題展開。
問詢函指出，騎士乳業(yè)監(jiān)事會主席田勝利曾長期從事資金拆借的民間借貸行為，對外借入資金后再出借給有資金使用需求的人員，賺取利息差。2018年-2020年，田勝利與騎士乳業(yè)客戶、供應商及相關人員的交易中，其借出金額合計2826.50萬元，借入金額合計997.35萬元。不僅如此，副總經理薛虎與部分供應商亦存在借貸資金往來。

此外，騎士乳業(yè)經銷商變動較大。報告期各期末，騎士乳業(yè)經銷商數(shù)量分別為312家、296家和265家，各期增加數(shù)量分別為86家、83家和62家，減少數(shù)量分別為133家、98家和99家。

需要注意的是，杭實善成與騎士乳企存在業(yè)績對賭。據(jù)悉，子公司敕勒川糖業(yè)通過增資擴股的方式引進杭實善成作為股東，杭實善成投入6666.50萬元取得敕勒川糖業(yè)25%股權。

而這兩家簽訂的協(xié)議中涉及到新增股東在特定情形下有權要求發(fā)行人或發(fā)行人實際控制人對敕勒川糖業(yè)的股權進行回購的約定。那么對賭協(xié)議對騎士乳業(yè)的控制權穩(wěn)定、經營決策、公司治理、生產經營、財務狀況等是否存在不利影響呢？

在食品安全質量控制上，北交所提到：騎士乳業(yè)產品退換貨情形主要集中于乳制品板塊的低溫酸奶、巴氏奶常溫滅菌乳等品類，報告期內各期以及期后（截至2022年6月30日）退貨金額分別為108.89萬元、111.90萬元、73.22萬元和40.79萬元，主要是因產品運輸途耗、包裝破損、套標破損、生產日期打印有誤等原因。那么在這其中是否存在糾紛或潛在糾紛？

依賴大客戶和區(qū)域性強

據(jù)了解，在今年6月，轉板的騎士乳業(yè)披露了468招股書，擬募資2.61億元，將用于鄂爾多斯市騎士庫布齊牧業(yè)有限責任公司騎士乳業(yè)奶牛養(yǎng)殖項目。
但是在這之中，卻讓外界看到騎士乳業(yè)除了業(yè)務板塊似乎有點偏離主業(yè)外，區(qū)域性也非常明顯，主營業(yè)務收入主要在內蒙地區(qū)。2019年-2021年，該區(qū)域主營業(yè)務收入占公司全部主營業(yè)務收入的比例分別為57.75%、64.37%、69.44%，并呈現(xiàn)微增趨勢。

對此，騎士乳業(yè)也在招股書中坦言：“公司的生鮮乳及乳制品產品較少涉足較發(fā)達的中、東部地區(qū)。公司能否實現(xiàn)進一步向外拓展業(yè)務存在一定的不確定性，若向外拓展業(yè)務受阻，發(fā)行人未來業(yè)務規(guī)模和發(fā)展前景將由于對內蒙古區(qū)域市場的較大依賴性而面臨一定的市場競爭風險。”

而且騎士乳業(yè)還存在大客戶依賴的問題，2019年-2021年，公司前五大客戶的年度銷售額占比分別為56.86%、60.07%、68.27%，呈現(xiàn)逐年增高的趨勢。其中，中國蒙牛乳業(yè)有限公司所屬公司和浙江杭實善成實業(yè)有限公司始終排在第一位、第二位。
來自中國蒙牛乳業(yè)有限公司所屬公司的收入占牧業(yè)板塊收入的87.34%、94.26%、93.31%，主要銷售產品為生鮮乳；來自浙江杭實善成實業(yè)有限公司銷售額占糖業(yè)板塊總收入的40.76%、36.91%、44.39%，主要銷售產品為白砂糖。

雖然騎士乳業(yè)與相關客戶目前保持著穩(wěn)定的合作關系，但若相關客戶未來改變經營計劃、采購策略，則未來可能會大幅降低對公司產品的采購，從而將對其未來經營業(yè)績產生不利影響。

還值得關注的是，騎士乳業(yè)的權力架構。根據(jù)招股書顯示：截至2022年5月31日，黨涌濤直接持有公司34.70%的股份，為公司第一大股東。其女黨曉超，其兩個妹妹的配偶黃立剛、杜旭林也是騎士乳業(yè)的股東，分別持有0.19%、3.83%及 3.10%股份。
基于上述親屬關系，上述四人存在法定一致行動關系。也就是說，黨涌濤合計控制騎士乳業(yè)41.82%股份的表決權。

雖然家庭成員之間什么都好商量，便于決策和實施，但也正因為大家之間不分彼此，很容易造成規(guī)則缺失、個人獨斷，并且一旦內部發(fā)生矛盾，就可能會陷入分崩離析的境地。

面對乳粉市場競爭加劇，令各大品牌也進入洗牌期。而諸多問題纏身的騎士乳業(yè)，又會在大考中交出怎樣的答卷，母嬰前沿將會持續(xù)關注。