10月11日，被稱為中國“盲盒第一股”的泡泡瑪特（09992）股價又創(chuàng)歷史新低，一度跌至13.06港元/股，跌5.67%，截至今日，泡泡瑪特總市值為179.19億港元。

其實，泡泡瑪特的股價下滑也并非是“一日之寒”。值得注意到，自今年以來，公司的股價就開始持續(xù)飄綠，累跌超70%。而拉長時間線來看，自去年2月創(chuàng)下107.23港元元高點后，至今已跌去近9成。

股價如此跌跌不休，中國的“盲盒第一股”究竟出了什么問題？先讓我們從其基本面來看。

疫情當前疊加消費趨理性，業(yè)績增收

據(jù)了解到，泡泡瑪特成立于2010年11月，目前已經(jīng)發(fā)展成為，覆蓋潮流玩具為主的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺，包括藝術家發(fā)掘、IP運營、全渠道銷售及潮流玩具文化的推廣。

作為國內(nèi)規(guī)模最大的潮流玩具公司，泡泡瑪特近年來業(yè)績保持增長。據(jù)年報顯示，2017年、2018年、2019年、2020年及2021年五年間，公司營收分別為1.58億元、5.14億元（人民幣，下同）、16.83億元、25.13億元、44.91億元；凈利潤分別為159.6萬元、9952.1萬元、4.51億元、5.24億元、8.54億元。不過業(yè)績增速卻有所放緩，其中公司營收增速已由2018年的225.4%下滑至2021年的78.66%。

而今年上半年泡泡瑪特更是首次出現(xiàn)了增收不增利的情況。2022年上半年。公司實現(xiàn)營收23.59億元，同比增長33.1%；經(jīng)調整凈利潤3.76億元，同比減少13.5%。

對于收入增速放緩，公司于財報中指出，今年上半年一線城市疫情影響了公司線下客流。期內(nèi)，泡泡瑪特線下因疫情閉店一周至三個月的零售店有133家，占比超過40%，而停運的機器商店為324臺，占比達到17%。

除了疫情的影響影響，泡泡瑪特還面臨著采購成本上升、庫存大增、周轉變慢等多重問題。據(jù)悉，今年上半年公司的主要原材料PVC較2020年上漲30%，人工成本同期上漲40%。同時，在過去兩年間，潮玩行業(yè)競爭空前激烈，為了進一步占領市場，泡泡瑪特急于推出新產(chǎn)品，提高拆件數(shù)。對比上年同期，泡泡瑪特產(chǎn)品拆件數(shù)量平均每款增加了12個，同比增長60%。這更進一步地導致了成本提升，今年上半年，泡泡瑪特模具費用同比增幅達到70%。

在成本大幅攀升的背景下，泡泡瑪特的毛利率從2019年的64.77%降至2021年的61.43%，今年上半年更進一步下滑至58.1%。

對此，泡泡瑪特嘗試用漲價的方式將這部分成本轉移至終端。據(jù)國海證券研報顯示，泡泡瑪特盲盒產(chǎn)品整體均價由2017年的60.1元提升至2021年的64.3元，復合增長率為3%，2022年起的5個月，提價更明顯，均價較2021年漲幅7%。

但從業(yè)績表現(xiàn)來看，新產(chǎn)品的加速推出并沒有點燃消費者對于泡泡瑪特的熱情。而隨著價格的持續(xù)上升，讓消費者更難以買賬。截至今年6月底，泡泡瑪特庫存達9.57億元，同比增長203%，較年初增長21.3%，存貨周轉天數(shù)從也從年初的128天增至160天。與此同時，會員的復購率這一重要指標也從2019年的58%一路下滑至今年上半年的47.9%。

“出海”自救，打造第二增長曲線

隨著國內(nèi)潮玩消費漸趨理性，泡泡瑪特嘗試將目光轉向尚需開拓的國外潮玩市場。

據(jù)CBNData《2020跨境出口消費趨勢報告》顯示，近年來盲盒海外線上消費呈爆發(fā)式增長，同比增速超400%。2021年各大跨境電商平臺統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，日本、新加坡、韓國等國家和東南亞、北美等地區(qū)是中國盲盒潮玩集中出口的市場。

在2021年業(yè)績發(fā)布會上，泡泡瑪特創(chuàng)始人兼CEO王寧表示，希望海外收入能在未來達到整體收入的50%。王寧稱，在海外市場的門店中，發(fā)現(xiàn)超過60%是非亞裔的消費者，因此有信心達到這個目標。

今年上半年，泡泡瑪特加快海外布局，將海外銷售策略由ToB模式轉向DTC主導，加快了直營店的布局速度，分別于英國、新西蘭、美國、日本、韓國、澳大利亞核心商圈開設門店。截至今年上半年，公司在港澳臺地區(qū)及海外門店達24家，預計到年底將達42家。

在積極的策略布局下，公司海外的市場的業(yè)績成功實現(xiàn)了積極增長。今年上半年公司在港澳臺及海外市場的總收益約為1.57億元，同比增長162.19%。在西部證券看來，泡泡瑪特已成功打入海外市場，隨著下半年海外市場的加快布局，公司的全球影響力有望進一步提升。

不過，頻繁回購增持，但股價不見起色，據(jù)悉，泡泡瑪特除了開拓“第二增長”曲線，還試圖通過回購來提振資本市場的信心。自今年2月開始，泡泡瑪特就在頻繁回購自家股票。截至目前，公司今年以來已累計進行了24次回購。其中7月和9月回購次數(shù)最為頻繁，累計花費超6億港元。但從股價表現(xiàn)來看，大手筆回購砸下去，公司股價并沒有起色。其中，回購次數(shù)最頻繁的7月和9月正是公司股價下滑幅度最大的兩個月份，跌幅分別高達52%和29%。

作為非剛性需求的潮玩產(chǎn)品，消費需求不振對泡泡瑪特的沖擊尤為明顯。泡泡瑪特在業(yè)績電話會上曾表示，我們也看到不只是收藏藝術品在二手市場的疲軟，包括整個市場對高單價產(chǎn)品的消費都偏謹慎。

業(yè)內(nèi)分析人士指出，2021年下半年以來，新消費賽道通融資數(shù)量和金額都開始縮水。這對二級市場上消費板塊行情產(chǎn)生利空影響。大眾消費行為趨于保守。