曾喊出“專(zhuān)為中國(guó)寶寶研制”，旗下坐擁“愛(ài)加”、“冠軍寶貝”等品牌的貝因美，業(yè)績(jī)?cè)僖淮巫狭诉^(guò)山車(chē)。

1月30日，貝因美（002570.SZ）發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2022年預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損1.2億元-1.8億元，扣非凈利潤(rùn)虧損1.6億元-2.2億元。而2021年公司凈利潤(rùn)為8116.03萬(wàn)元。

剛實(shí)現(xiàn)扭虧，下一年就重歸虧損，這已經(jīng)是貝因美過(guò)去七年中第二次出現(xiàn)類(lèi)似情況。整體來(lái)看，七年中貝因美有五年出現(xiàn)虧損，以業(yè)績(jī)預(yù)告中最低虧損額計(jì)算，公司累計(jì)凈虧損至少達(dá)22.29億元。

不過(guò)，貝因美方面表示，公司目前經(jīng)營(yíng)情況良好，現(xiàn)金流也逐步改善，正按照既定經(jīng)營(yíng)管理改善策略推進(jìn)各項(xiàng)工作，努力實(shí)現(xiàn)投入產(chǎn)出的良性循環(huán)。大股東的資金情況

會(huì)對(duì)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。

近十年前的國(guó)產(chǎn)奶粉一哥，如今卻在為盈利而掙扎。貝因美經(jīng)歷了什么？
貝因美集團(tuán)的違約，來(lái)源于2018年的一起借款。

當(dāng)年12月，貝因美集團(tuán)將自己持有的4800萬(wàn)股貝因美股份質(zhì)押給中航信托用于融資，事后看融資金額為2.33億元，約定的質(zhì)押到期日為2022年1月10日。

彼時(shí)正值貝因美品牌最艱難的一段時(shí)光。一方面，上市公司連續(xù)出現(xiàn)巨額虧損，2018年甚至被“披星戴帽”，瀕臨退市；另一方面，集團(tuán)上下都遭遇了資金鏈危機(jī)，亟需盡快自救。

在此背景下，創(chuàng)始人謝宏火線回歸，兼任貝因美集團(tuán)總裁和貝因美董事長(zhǎng)，并在各個(gè)層面展開(kāi)了大刀闊斧的變革。而化解流動(dòng)性危機(jī)，自然是變革的重中之重。
目前，中航信托向貝因美集團(tuán)提供的2.33億元融資已構(gòu)成違約。而截至1月30日，貝因美集團(tuán)持有的貝因美股份中，處于質(zhì)押或凍結(jié)狀態(tài)的股份占比高達(dá)96.68%。

其中，貝因美集團(tuán)已在去年11月將質(zhì)押的500萬(wàn)股股份直接過(guò)戶(hù)給了桐鄉(xiāng)民融。不過(guò)，貝因美尚未披露貝因美集團(tuán)在另外三家“金主”處質(zhì)押的股權(quán)是否也存在違約情況。
除了質(zhì)押貝因美股權(quán)，工商資料顯示，貝因美集團(tuán)還將旗下比因美特公司的股權(quán)出質(zhì)給了交行杭州浣紗支行。

此外，1月16日貝因美集團(tuán)還被杭州市中院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行金額約3.16億元。

大股東遭遇“錢(qián)荒”，貝因美自己的資金狀況也難言充裕。

而從財(cái)報(bào)上來(lái)看，截至去年三季度，貝因美賬上期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅剩5.51億元，但公司的短期借款為9.21億元，有息負(fù)債總額達(dá)9.76億元，速動(dòng)比率低于1，短期償債有不小壓力。

回歸后的謝宏，曾對(duì)貝因美抱有很高的期待。

2020年貝因美發(fā)布的《2020年-2024年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》提及了兩個(gè)目標(biāo)，其一是產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模重回行業(yè)“三甲”，其二是構(gòu)筑營(yíng)收破千億的母嬰生態(tài)圈。但行至2023年，公司無(wú)論距離哪一個(gè)目標(biāo)都還有不小的差距。

至少?gòu)呢?fù)債端來(lái)看，公司和背后的大股東一直在“滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)”。那么，當(dāng)初謝宏借來(lái)紓困的錢(qián)都花去哪了？

一部分是用于解決歷史遺留問(wèn)題。償還舊賬、重建渠道、重構(gòu)體系、重造團(tuán)隊(duì)，都需要付出代價(jià)。

2017年，貝因美的短期借款為9.38億元，長(zhǎng)期借款5.2億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債2.61億元，有息負(fù)債總額超17億元。

對(duì)比現(xiàn)在，貝因美雖然仍有流動(dòng)性問(wèn)題，但總負(fù)債、有息負(fù)債都下降了不少，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也早已轉(zhuǎn)正。

與此同時(shí)，貝因美集團(tuán)也騰不出手幫上市公司。2018年-2022年，貝因美集團(tuán)累計(jì)新增5.45億元被執(zhí)行金額。為周轉(zhuǎn)資金，貝因美集團(tuán)一度拍賣(mài)了持有的分眾傳媒股權(quán)，并在2021年初將5500萬(wàn)股貝因美股份一次性轉(zhuǎn)讓給信達(dá)華建，套現(xiàn)3.02億元。

此外，貝因美的“高賒銷(xiāo)”戰(zhàn)略也一直在給公司造成資金壓力。2015年，國(guó)家食藥監(jiān)局對(duì)奶粉配方注冊(cè)制出臺(tái)新規(guī)后，各廠商為清庫(kù)存大打價(jià)格戰(zhàn)，想要搶占市場(chǎng)的貝因美，便開(kāi)始對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)進(jìn)行大幅度授信。換言之，貝因美開(kāi)始向分銷(xiāo)商、經(jīng)銷(xiāo)商大量壓貨，而應(yīng)收賬款這顆雷也就此埋下。

乳業(yè)分析師宋亮曾對(duì)“界面新聞”表示，向經(jīng)銷(xiāo)商賒銷(xiāo)貨物是貝因美的一大問(wèn)題，這些賒銷(xiāo)的產(chǎn)品賣(mài)不掉就形成了積壓的庫(kù)存，進(jìn)一步形成應(yīng)收賬款。而積壓后日期不好的貨品，仍然需要貝因美來(lái)清理，只能虧損出清。

直至近兩年，貝因美的應(yīng)收賬款仍舊維持在高位。2020年、2021年、2022年上半年，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為11.45億元、11.39億元、11.22億元，壞賬準(zhǔn)備余額分別為5.03億元、3.98億元、4.1億元。期間貝因美還計(jì)提了累計(jì)超3億元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

最新發(fā)布的2022年業(yè)績(jī)預(yù)告中，貝因美也提到，業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度虧損與公司進(jìn)一步增加應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提有關(guān)。公司董秘直言，部分是聯(lián)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善造成的虧損，恒天然時(shí)期（2015年-2020年）簽署的采購(gòu)協(xié)議影響也比較大。“它的基粉沒(méi)達(dá)到我們的質(zhì)量要求，我們就沒(méi)采購(gòu)，但合同里對(duì)采購(gòu)量有要求，沒(méi)達(dá)到需要進(jìn)行違約

本來(lái)清算前人留下的債已經(jīng)是個(gè)難題，公司自我造血能力又不夠，最終陷入惡性循環(huán)，即使有從上到下的變革，也很難在短時(shí)間內(nèi)完全擺脫債臺(tái)高筑的窘境。
受此影響，貝因美股價(jià)自2015年高點(diǎn)至2022年5月一度跌超85%。此前公司紓困時(shí)引進(jìn)的長(zhǎng)城國(guó)融也萌生退意。連續(xù)減持疊加被動(dòng)稀釋后，至2022年三季度其持股比例已從5.09%降至2.89%。

多年前，在伊利、蒙牛等巨頭廝殺之時(shí)，貝因美憑一己之力，直面眾多外資奶粉品牌的競(jìng)爭(zhēng)，成為中國(guó)市占率最高的國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉品牌。

2008年三聚氰胺事件發(fā)生之后，貝因美的經(jīng)營(yíng)規(guī)模迅速壯大，并于2011年登陸深交所，成為“國(guó)產(chǎn)奶粉第一股”。

2013年，貝因美以61.2億元的營(yíng)收和7.21億元的凈利潤(rùn)達(dá)到業(yè)績(jī)巔峰，此后便開(kāi)始走下坡路，2016年和2017年連續(xù)巨虧。

2018年3月，謝宏重新回歸執(zhí)掌上市公司。2019年，貝因美結(jié)束了與國(guó)際乳業(yè)巨頭恒天然的蜜月期，要求恒天然退出公司股東行列。2019年，恒天然開(kāi)始與貝因美切割，在一年多時(shí)間內(nèi)不斷減持，最終從貝因美的股東名單中消失。

2020年，貝因美發(fā)布《2020年-2024年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》，提及了兩個(gè)目標(biāo)，一是產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模重回行業(yè)三甲，二是構(gòu)筑營(yíng)收破千億的母嬰生態(tài)圈。

此后，貝因美相繼出售北海寧神沉香產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司和上海貝因美食品銷(xiāo)售有限公司等子公司股權(quán)，試圖通過(guò)“瘦身”重新聚焦主業(yè)。同時(shí)，貝因美也在嘗試拓展下沉市場(chǎng)。2020年2月，貝因美發(fā)起對(duì)區(qū)域乳企呼倫貝爾昱嘉乳業(yè)的收購(gòu)，后者的市場(chǎng)集中在三四線城市及村鎮(zhèn)。

一系列的舉措并沒(méi)能讓貝因美逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)，其賺錢(qián)能力反而每況愈下。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示， 2019-2021年，貝因美的毛利率分別為50.09%、45.80%和46.92%；2022年前“整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格戰(zhàn)不斷，同時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本又在不斷提高，這造成了貝因美毛利率的下滑。

此外，貝因美產(chǎn)品當(dāng)中有一部分給企業(yè)以及給其他品牌做代工，而代工業(yè)務(wù)的毛利率本來(lái)就偏低，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，價(jià)盤(pán)不穩(wěn)。”乳業(yè)分析師宋亮告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)。

毛利率下滑之外，貝因美的庫(kù)存積壓明顯。
官方數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年上半年，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為11.45億元、11.39億元、11.22億元，壞賬準(zhǔn)備余額分別為5.03億元、3.98億元、4.1億元。在這期間，貝因美還計(jì)提了累計(jì)超3億元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
內(nèi)外危機(jī)下，貝因美仍在舉債紓困。
今年1月12日，貝因美發(fā)布公告表示，2023年擬將自有土地、房屋、建筑物以及子公司所持土地、廠房、建筑物、在建工程以及機(jī)器設(shè)備等資產(chǎn)進(jìn)行抵押貸款。上述資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)10.43億元，約占總資產(chǎn)25.63%，約占?xì)w母凈資產(chǎn)58.2%。
與此同時(shí)，貝因美還計(jì)劃向銀行申請(qǐng)借款、承兌匯票等總計(jì)不超過(guò)26.30億元的綜合授信額度。
5個(gè)月之前，在發(fā)布的《第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施考核辦法》中，貝因美還為自己制定了一個(gè)宏大的營(yíng)收目標(biāo)，計(jì)劃2024年突破百億大關(guān)。
但眼下的奶粉市場(chǎng)早已今非昔比，疊加奶粉注冊(cè)制等因素，市場(chǎng)已進(jìn)入寡頭時(shí)代，中小乳企受到巨頭們的強(qiáng)勢(shì)擠壓。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年，國(guó)內(nèi)新生兒數(shù)量下降到1062萬(wàn)，出生人口連續(xù)5年減少。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，我國(guó)嬰幼兒奶粉銷(xiāo)售額同比下降%，行業(yè)市場(chǎng)整體需求處于下降趨勢(shì)，奶粉市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。
宋亮對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，目前整個(gè)行業(yè)已處在內(nèi)卷階段，而貝因美又面臨著嚴(yán)重的資金危機(jī)，現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急，是要盡可能地降本增效，嘗試引入新的投資者，保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定，同時(shí)穩(wěn)定渠道信心 。
缺乏足夠的自我造血能力，債臺(tái)高筑的窘境又難以擺脫，貝因美的百億夢(mèng)將如何實(shí)現(xiàn)？