2022年4月26日，新希望乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新希望”，股票代碼：002946.SZ）發(fā)布了2022年年度報(bào)告，營(yíng)收首破百億，隨即不久后召開(kāi)了股東大會(huì)并發(fā)布了2023-2027年的新五年戰(zhàn)略。

從最新業(yè)績(jī)來(lái)看，新乳業(yè)的償債壓力依舊不小，毛利率仍有上升空間，五年若想實(shí)現(xiàn)凈利率翻番，有專家直言壓力不小。

01

毛利率創(chuàng)九年最低

新乳業(yè)是一家專門從事乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括液體乳、含乳飲料和奶粉等。

2022年度，新乳業(yè)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，首次躋身進(jìn)入百億營(yíng)收陣營(yíng)。年報(bào)顯示，新乳業(yè)2022年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.06億元，同比增長(zhǎng)11.59%；歸母凈利潤(rùn)為3.62億元，同比增長(zhǎng)15.77%；扣非凈利潤(rùn)為2.95億元，同比增長(zhǎng)14.86%。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，新乳業(yè)近三年的營(yíng)收及凈利潤(rùn)均處于穩(wěn)步上升的狀態(tài)，2020-2022年，新乳業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.49億元、89.67億元及100.06億元，同期歸母凈利潤(rùn)為2.71億元、3.12億元及3.62億元。

但在毛利率方面，新乳業(yè)近年出現(xiàn)了小幅波動(dòng)。近三個(gè)完整年度，即2020-2022年，新乳業(yè)的毛利率分別為24.49%、24.56%、24.04%，2022年不僅是近三年最低的毛利率，也是新乳業(yè)自2014年以來(lái)，九年中最低的一次。

對(duì)比同行來(lái)看，2020-2022年，蒙牛乳業(yè)的毛利率分別為37.65%、36.75%、35.30%；伊利乳業(yè)的毛利率分別為30.12%、30.62%、32.26%，新乳業(yè)顯然存有差距。

盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚向《港灣商業(yè)觀察》表示：“乳業(yè)因?yàn)槭呛艹墒斓男袠I(yè)，行業(yè)整體毛利率一直以來(lái)都不太高，當(dāng)前要提升毛利率，關(guān)鍵還是要在成本控制鏈上面加強(qiáng)控制，提高成本管理效率，這可能才是供應(yīng)鏈管理最大的問(wèn)題。”

對(duì)于未來(lái)兩年，新乳業(yè)毛利率是否可能會(huì)得到顯著提升，凌雁咨詢首席分析師林岳認(rèn)為挑戰(zhàn)不小，他向《港灣商業(yè)觀察》表示：“消費(fèi)品市場(chǎng)當(dāng)下整體的復(fù)蘇情況還不容樂(lè)觀，特別是定位高端的產(chǎn)品，新希望乳業(yè)要想打破低毛利率的僵局，挑戰(zhàn)是不小的，所以未來(lái)一到兩年仍然是一個(gè)夯實(shí)基礎(chǔ)的過(guò)程。”

凈利率方面，新乳業(yè)近三年呈現(xiàn)逐漸下滑態(tài)勢(shì)，2020-2022年，凈利率分別為4.29%、3.81%及3.62%。

廣義而言，凈利率一般指凈利潤(rùn)率，凈利潤(rùn)率是指經(jīng)營(yíng)所得的凈利潤(rùn)占銷貨凈額的百分比，或占投入資本額的百分比，這種百分比能綜合反映一個(gè)企業(yè)或一個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。

《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系了新乳業(yè)詢問(wèn)公司凈利率連年下滑的原因，暫未收到相關(guān)回復(fù)。

林岳表示：“新希望乳業(yè)近幾年其實(shí)可能因?yàn)橥度牒芏嗷?，包括新品研發(fā)、生物科技研究、打造數(shù)字化燈塔工廠、電商渠道開(kāi)拓等等，這些投入沒(méi)法立竿見(jiàn)影獲得收益，特別又遇到疫情的沖擊，需要一段時(shí)間才能顯現(xiàn)出來(lái)。”

值得關(guān)注的是，在發(fā)布年報(bào)后不久，新乳業(yè)發(fā)布了《新乳業(yè)2023-2027年戰(zhàn)略規(guī)劃》（以下簡(jiǎn)稱“五年戰(zhàn)略規(guī)劃”）。在五年戰(zhàn)略規(guī)劃中，新乳業(yè)提到：“未來(lái)五年，公司將繼續(xù)以‘鮮立方戰(zhàn)略’為核心方向，并審時(shí)度勢(shì)對(duì)戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化精進(jìn)，通過(guò)做大做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)，努力推動(dòng)規(guī)模復(fù)合年均雙位數(shù)增長(zhǎng)，凈利率實(shí)現(xiàn)翻一番，全面提升企業(yè)價(jià)值。”

江瀚認(rèn)為：“從目前來(lái)看，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)翻番不是不可能，而是說(shuō)整體壓力比較大，要實(shí)現(xiàn)全面的發(fā)展，這可能還是需要一定的時(shí)間。

林岳指出：“新乳業(yè)還要解決品牌力不夠的問(wèn)題，包括突破地域性限制，除了西南地區(qū)具有優(yōu)勢(shì)之外，其他消費(fèi)大省也是需要發(fā)力的。”

而在五年戰(zhàn)略規(guī)劃中，新乳業(yè)表示將通過(guò)四個(gè)方面來(lái)達(dá)到界定目標(biāo)。一是做強(qiáng)低溫，價(jià)值引領(lǐng)。將低溫鮮奶和低溫特色酸奶作為核心重點(diǎn)品類。一方面推動(dòng)以“24 小時(shí)”系列產(chǎn)品為代表的高品質(zhì)鮮奶產(chǎn)品未來(lái)五年復(fù)合年均增長(zhǎng)率不低于20%，堅(jiān)定不移地推動(dòng)鮮奶品類的高速成長(zhǎng)和份額提升；另一方面，看好低溫特色酸奶的發(fā)展前景，并將通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新和重點(diǎn)產(chǎn)品推廣的方式加速低溫特色酸奶品類的增長(zhǎng)。

二是科技加持，體驗(yàn)為上。通過(guò)生物科技和數(shù)字科技的持續(xù)強(qiáng)化和投入，推動(dòng)公司向科技營(yíng)養(yǎng)食品企業(yè)的愿景不斷邁進(jìn)。力爭(zhēng)未來(lái)五年新品年復(fù)合增長(zhǎng)率大于10%。五年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)突破 5000萬(wàn)數(shù)字化用戶，并給予用戶更加愉悅的服務(wù)體驗(yàn)。

三是內(nèi)生為主，并購(gòu)為輔。努力將負(fù)債率在未來(lái)五年降低10個(gè)百分點(diǎn)。推動(dòng)2027年D2C 業(yè)務(wù)規(guī)模占比達(dá)到30%。

四是分布經(jīng)營(yíng)，區(qū)域深耕。專注核心區(qū)域和核心市場(chǎng)，打強(qiáng)各區(qū)域市場(chǎng)的深度和密度，同時(shí)特色品牌進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張。

02

負(fù)債壓力不小

在過(guò)去，新乳業(yè)一直有著區(qū)別于其他乳類企業(yè)的特征，那便是熱衷并購(gòu)，董事長(zhǎng)席剛在不久前的投資者大會(huì)上表示：“并購(gòu)一直是驅(qū)動(dòng)新乳業(yè)過(guò)去增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。我認(rèn)為在未來(lái)5年我們要做一些調(diào)整和轉(zhuǎn)變，我們要堅(jiān)持內(nèi)生增長(zhǎng)為主，并購(gòu)為輔。”

而過(guò)去長(zhǎng)久的并購(gòu)把新乳業(yè)帶進(jìn)百億陣營(yíng)的同時(shí)，也給新乳業(yè)帶來(lái)了巨大的負(fù)債壓力。

據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020-2022年，新乳業(yè)總負(fù)債分別為57.18億元、66.35億元和68.25億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為66.65%、69.81%和71.91%，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于45.08%的行業(yè)平均水平。

在五年戰(zhàn)略計(jì)劃中新乳業(yè)關(guān)于負(fù)債提到的目標(biāo)是努力將負(fù)債率在未來(lái)五年降低10個(gè)百分點(diǎn)，從目前來(lái)看，新乳業(yè)在負(fù)債方面的壓力確實(shí)不小。

2023年一季報(bào)顯示，新乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.21億元，同比增長(zhǎng)8.84%；歸母凈利潤(rùn)為6108萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40.56%；扣非凈利潤(rùn)為7496萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)115.57%。

負(fù)債方面似乎暫未發(fā)生較大改變，新乳業(yè)年初余額資產(chǎn)總計(jì)94.90億元，負(fù)債合計(jì)68.24億元；一季度末資產(chǎn)總計(jì)94.55億元，負(fù)債合計(jì)為67.99億元。若以資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額×100%來(lái)推算，年初及一季末均約為71.9%。