國(guó)聯(lián)證券剛剛發(fā)布了乳制品行業(yè) ，2017 年半年度策略報(bào)告

我國(guó)乳制品消費(fèi)經(jīng)歷了三個(gè)階段

1950s-1996，奶源以農(nóng)戶養(yǎng)殖為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一（奶粉和巴氏奶），行業(yè)的復(fù)合增速為 3.2%。

1997-2008年，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及居民收入水平的提高，UHT 奶全國(guó)大范圍推廣，行業(yè)乳制品消費(fèi)進(jìn)入了快速增長(zhǎng)期，復(fù)合增速達(dá)到16.5%。

2009-2011，受2008年三聚氰胺事件的影響，消費(fèi)者信心受到重創(chuàng)，消費(fèi)量首次出現(xiàn)下跌，復(fù)合增速下降至5.2%，隨后4 年行業(yè)處于修復(fù)期，2014年消費(fèi)量回到了三聚氰胺事件前的消費(fèi)水平，預(yù)計(jì)后期隨著酸奶、豆奶及乳酪市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大增速將逐漸回升。

奶價(jià)后期進(jìn)入上升通道，國(guó)際供求端縮產(chǎn)趨勢(shì)確立

主產(chǎn)國(guó)2017年奶牛存欄量預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降。奶價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素是供給端去產(chǎn)能，全球主要原奶生產(chǎn)和出口國(guó)都在減產(chǎn)，奶牛存欄量持續(xù)下降，且短期下降趨勢(shì)不易逆轉(zhuǎn)。

具體來(lái)看，新西蘭在經(jīng)歷去年奶牛存欄量大幅下滑后，2017年初又進(jìn)一步減少1.5%，同時(shí)，4月13日新西蘭北島遭遇了超強(qiáng)颶風(fēng)襲擊，北島奶牛數(shù)量占比達(dá)到 60%，預(yù)計(jì)颶風(fēng)引起的強(qiáng)降雨將嚴(yán)重影響未來(lái)牧草生長(zhǎng)間接影響產(chǎn)奶量，產(chǎn)量將進(jìn)一步縮減。

歐盟在2016年進(jìn)行去產(chǎn)能計(jì)劃，拿出1.5億歐元對(duì)自愿減產(chǎn)的奶農(nóng)提供補(bǔ)助，在去年四季度減產(chǎn)約106萬(wàn)噸之后，2017年初存欄量同比減少0.7%。

國(guó)外大包奶粉對(duì)國(guó)內(nèi)原奶的替代優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不存在

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，主要生產(chǎn)及出口國(guó)的原奶產(chǎn)量自2016年6月以來(lái)，已連續(xù) 9個(gè)月同比下跌，至2017年2月，原奶產(chǎn)量跌幅擴(kuò)大，美國(guó)、新西蘭、歐盟分別同比下滑1.3%、2.9%和6%。隨著出口國(guó)奶量的持續(xù)下降，后期奶價(jià)上升趨勢(shì)確立。

恒天然奶粉價(jià)格上漲。恒天然乳品拍賣價(jià)格奶價(jià)從3月開(kāi)始已經(jīng)持續(xù)三個(gè)月正增長(zhǎng)，根據(jù)恒天然5月16日第188次拍賣數(shù)據(jù)顯示，全脂奶粉拍賣價(jià)位3312美元/噸，環(huán)比上次拍賣上漲1.3%，按照最新美元對(duì)人民幣匯率6.85換算，折合成人民幣為22687.2元/噸，按照1:9的比例轉(zhuǎn)換成原料奶，為2.52元/kg，考慮到關(guān)稅、運(yùn)費(fèi)等各種成本，實(shí)際到岸價(jià)大概在3.53元/kg左右，相比國(guó)內(nèi)5月31日主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格3.43元/kg高0.1元/kg。國(guó)外大包奶粉對(duì)國(guó)內(nèi)原奶的替代優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不存在。

國(guó)內(nèi)乳企轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)奶源

生鮮乳是乳制品加工的核心原材料，國(guó)內(nèi)大部分乳制品企業(yè)通過(guò)向外部養(yǎng)殖企業(yè)來(lái)收購(gòu)生鮮乳，一些大型乳企擁有獨(dú)立的牧場(chǎng)可直接提供生鮮乳，從而減少采購(gòu)環(huán)節(jié)的成本。

從替代消費(fèi)的影響來(lái)看，當(dāng)國(guó)際原奶價(jià)格下行期間，國(guó)內(nèi)乳企會(huì)更加傾向于從國(guó)外進(jìn)口大包粉，國(guó)內(nèi)原奶需求量隨之減少，原奶價(jià)格下跌。但由于從國(guó)外采購(gòu)大包粉到實(shí)際到達(dá)國(guó)內(nèi)乳企存在時(shí)間差，國(guó)內(nèi)奶價(jià)下跌通常會(huì)晚于國(guó)際奶價(jià)。

而當(dāng)國(guó)際奶價(jià)上行時(shí)，由于國(guó)內(nèi)外奶價(jià)差收窄， 國(guó)內(nèi)乳企轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)奶源，替代效應(yīng)減弱，在需求量大幅上升時(shí)更關(guān)注于國(guó)內(nèi)供給量的變化。

國(guó)內(nèi)奶價(jià)觸底反彈，預(yù)計(jì)未來(lái)溫和上漲

由于2012年國(guó)內(nèi)牛肉及豆粕等飼料價(jià)格的大幅上漲，導(dǎo)致上游散戶殺牛取肉，且三季度氣溫較高，奶農(nóng)散戶加快退出市場(chǎng)，奶牛存欄量快速下降造成奶源供應(yīng)緊張，形成“奶荒”周期，2013年生鮮乳價(jià)格上漲22.4%并且在14年2月達(dá)到歷史峰值4.26元/公斤，之后價(jià)格逐漸回落，15-16年維持在3.4-3.5元/公斤的價(jià)格底部。

2017年春季氣溫適宜，國(guó)內(nèi)原奶產(chǎn)量加大，出現(xiàn)季節(jié)性產(chǎn)量過(guò)剩。生鮮乳價(jià)格從2月的3.54元/公斤持續(xù)下降至5月31日的3.43元/公斤，環(huán)比下降0.3%。但整個(gè)上游奶牛養(yǎng)殖端去產(chǎn)能趨勢(shì)依舊持續(xù)，2016年奶牛存欄量同比下降4.76%，原奶收購(gòu)價(jià)格低迷加速了虧損奶農(nóng)的退出，規(guī)模牧場(chǎng)也開(kāi)始通過(guò)淘汰低產(chǎn)能奶?？刂飘a(chǎn)能過(guò)剩，液態(tài)奶產(chǎn)量同比下降4.48%，供給持續(xù)減少。

根據(jù)USDA預(yù)測(cè)，2017年我國(guó)泌乳奶牛數(shù)量將下滑6%。隨著奶牛存欄量的減少且補(bǔ)欄周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017年原奶供給量將進(jìn)一步縮減。另一方面，我國(guó)北方9月份降溫趨寒將帶來(lái)原奶產(chǎn)量的季節(jié)性下降。

鑒于國(guó)內(nèi)生鮮乳和國(guó)際奶價(jià)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，國(guó)內(nèi)下半年原奶產(chǎn)量下降，再加上即將迎來(lái)消費(fèi)旺季，綜合這幾個(gè)因素將支撐未來(lái)奶價(jià)上漲。