2020年尾，泡泡瑪特無疑成為了資本市場(chǎng)最為關(guān)注的一個(gè)IPO項(xiàng)目。

由于泡泡瑪特在發(fā)行過程中認(rèn)購(gòu)火爆，已于12月2日結(jié)束國(guó)際配售，相比原計(jì)劃提前兩天。按原計(jì)劃，泡泡瑪特12月1日開啟招股，12月4日完成定價(jià)，并在11日正式以“9992”為股票代碼在港交所掛牌上市。值得關(guān)注的是，在今年擬香港上市的企業(yè)中，出現(xiàn)提前兩天即結(jié)束國(guó)際配售“盛況”的另一個(gè)項(xiàng)目是螞蟻集團(tuán)?；诖?，有投資人表示，泡泡瑪特正式上市后市值破百億美元甚至更高將只是時(shí)間問題。

泡泡瑪特本次計(jì)劃全球發(fā)售約1.357億股，其中香港公開發(fā)售股份1628.6萬股，國(guó)際發(fā)售股份約1.194億股，招股區(qū)間為每股31.5港元至38.5港元；此外另設(shè)有15%的超額配股權(quán)。若以招股區(qū)間上限完成定價(jià)，泡泡瑪特將在本次IPO中至多募集約52.24億港元，約6.7億美元，遠(yuǎn)高于早前預(yù)期的2至3億美元，IPO估值則將達(dá)到約70億美元（約458.79億人民幣）。

2020年6月提交招股書以后，泡泡瑪特開始了對(duì)資本市場(chǎng)的沖刺。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特至今為止一共完成了八輪融資，其中最后一次融資金額超1億美元，由華興新經(jīng)濟(jì)基金和正心股聯(lián)合領(lǐng)投。紅杉資本更是對(duì)其給出了超21億美元的估值。從融資中，可以看到，泡泡瑪特在沖刺IPO之前，背后的投資方包括正心谷創(chuàng)新資本、華興新經(jīng)濟(jì)基金、創(chuàng)業(yè)工場(chǎng)、紅杉中國(guó)、黑蟻資本、蜂巧資本等。

泡泡瑪特天眼查融資歷程

Pucky、Dimoo、Molly三個(gè)IP上半年分別貢獻(xiàn)超億元

被資本及同行重點(diǎn)關(guān)注的泡泡瑪特，近三年?duì)I收也在超增長(zhǎng)。招股書顯示，2017年至2019年收入分別為1.58億元人民幣、5.14億元、16.83億元，期間兩年增速分別達(dá)到225.4%、227.2%。在凈利潤(rùn)方面，三年分別為156萬元、9952萬元、4.51億元，增長(zhǎng)顯著。不過，受疫情影響，泡泡瑪特的超高速增長(zhǎng)在今年或趨于平穩(wěn)。2020年上半年，泡泡瑪特總收入為8.18億元，同比增長(zhǎng)50.5%，凈利潤(rùn)1.41億元。2020年前三季度，泡泡瑪特總收益為15.44億元，同比增長(zhǎng)49.3%。

目前，公司產(chǎn)品展現(xiàn)形式包括四大類分別為盲盒、手辦、BJD（球型關(guān)節(jié)人偶）、衍生品。盲盒無疑為最賺錢的品類，財(cái)報(bào)顯示，2017-2019三個(gè)年度以及截至2019年及2020年6月30日止六個(gè)月，泡泡瑪特的盲盒產(chǎn)品銷售產(chǎn)生的收益分別為9140萬、3.596億、13.592億、4.024億和6.887億元，分別占同期泡泡瑪特總收益的57.8%、69.9%、80.7%、74.0%及84.2%。另外，2020年前三個(gè)季度，泡泡瑪特的盲盒賣出27476個(gè)，去年同期是16111個(gè)，同比增幅70.5%。

盲盒雖然賣的火爆，但它僅僅是一種呈現(xiàn)方式，或者是一種營(yíng)銷手段，不足以形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘。歸根到底，買家抽盲盒，主要還是看重盒子里裝的是什么，是不是自己喜愛的那一款I(lǐng)P。

所以，泡泡瑪特商業(yè)模式是否可持續(xù)？則要看自己的IP護(hù)城河是否夠牢固。截至2020年6月30日，泡泡瑪特共運(yùn)營(yíng)93個(gè)IP，包括12個(gè)自有IP、25個(gè)獨(dú)家IP以及56個(gè)非獨(dú)家IP。其中，泡泡瑪特上半年推出16個(gè)新IP，預(yù)計(jì)下半年推出14個(gè)或以上IP。在泡泡瑪特的各個(gè)IP中，人氣最高、最暢銷的要數(shù)Molly和Pucky，2019年前者收入達(dá)到4.56億元，占營(yíng)業(yè)收入的27.1%;后者收入3.15億元，占比18.7%。今年上半年P(guān)ucky、Dimoo營(yíng)收都超Molly，其中上半年?duì)I收Pucky營(yíng)收貢獻(xiàn)1.19億元、Dimoo營(yíng)收貢獻(xiàn)1.17億元、Molly營(yíng)收貢獻(xiàn)1.12億元。

值得一提的是，公司的非自有IP占比近年來也不斷提高，目前已經(jīng)引入了如米奇、Hello kitt、哈利波特等知名大IP進(jìn)行開發(fā)，換句話說，伴隨越來越多的非自有IP的進(jìn)入，這也意味著成本把控力的削弱，以及開發(fā)延續(xù)性的降低。

這和公司可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略有很大的關(guān)系，泡泡瑪特管理層表示，在設(shè)計(jì)上不依賴單獨(dú)IP，而頭部IP既可視作競(jìng)爭(zhēng)壁壘，更具有強(qiáng)創(chuàng)作能力，泡泡瑪特試圖幫助IP實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化。要知道，一個(gè)IP的長(zhǎng)期存續(xù)，實(shí)際上會(huì)受到設(shè)計(jì)師、出款率等多個(gè)方面的影響，且它不像迪士尼旗下諸多IP，可以有多個(gè)故事線支撐，所以依賴單一 IP存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，你無法保證單一IP會(huì)長(zhǎng)久的受到消費(fèi)的喜愛。

一二城市、下沉市場(chǎng)依然存在市場(chǎng)空間

目前，在主推產(chǎn)品上，泡泡瑪特依然面向女性的產(chǎn)品開發(fā)為主，未來也增加針對(duì)男性的品類，如火影忍者、高達(dá)的跨界聯(lián)名。在渠道上，招股書顯示，泡泡瑪特的零售店從2017年末的32家增加到2019年末的114家，再到截至2020年6月30日的136家。泡泡瑪特的機(jī)器人商店從2017年末的43間增加到2019年末的825間，再到2020年6月30日的1001間，覆蓋區(qū)域也大幅增加。

可以看到，即使疫情期間，也未能阻止泡泡瑪特線下開店、擴(kuò)大機(jī)器人商店的步伐。目前，截止2020年6月30日，北京機(jī)器人商店最多達(dá)到164間，線下零售店35家；上海機(jī)器人商店107家，線下零售店18家；廣東機(jī)器人商店93家，線下零售店10家?？梢钥吹?，泡泡瑪特的主要還是一二線城市為主，但從人口數(shù)據(jù)出發(fā)，我國(guó)15-40歲之間的人口大概有5.27億人次，一二線城市占比為25%，那么對(duì)于潮玩市場(chǎng)來說，似乎潛在消費(fèi)人群為1.3億人次。根據(jù)泡泡瑪特招股書，每位買家的年均消費(fèi)在500元左右，這將是一個(gè)潛在規(guī)模650億的巨大市場(chǎng)。

上半年機(jī)器人商店分布圖

在城市布局上來看，一線城市門店及機(jī)器人商家最多的為北京、上海、廣東，四川、山東、江蘇超50家，這背后反映出一二線城市還有很大未挖掘的市場(chǎng)空間。對(duì)于門店的布局發(fā)展，泡泡瑪特管理層也表示，泡泡瑪特的門店全部為直營(yíng)，不考慮加盟合作，核心區(qū)域仍將是一、二線城市及省會(huì)城市；鑒于自動(dòng)售賣機(jī)的雷達(dá)效應(yīng)且客單價(jià)并不高，因此下沉市場(chǎng)的消費(fèi)能力并不存在太大限制，且坪效不一定比一線城市低。

此外，2017年至2019年、以及2020年上半年，泡泡瑪特線上渠道的收入占比分別為9.4%、20.0%、32.0%以及40.9%。其中，2020年上半年泡泡瑪特天貓旗艦店的收入為1.47億元，同比增長(zhǎng)122.2%；“泡泡抽盒機(jī)”小程序的上半年的收入為1.62億元，同比增長(zhǎng)72.3%。

值得注意的是，泡泡瑪特未來的發(fā)展，高管強(qiáng)調(diào)，泡泡瑪特內(nèi)部已不再?gòu)?qiáng)調(diào)爭(zhēng)做中國(guó)的迪士尼，而是要立志成為中國(guó)的泡泡瑪特，第一個(gè)Pop Mart Land將在北京建立。一行業(yè)人士也表示“泡泡瑪特目前業(yè)務(wù)相對(duì)專注在IP產(chǎn)品構(gòu)建和渠道建設(shè)，尚未觸及到產(chǎn)業(yè)上下游領(lǐng)域的兼并購(gòu)。”

但在潮玩市場(chǎng)，沖刺的泡泡瑪特早已搶占了“先機(jī)”，對(duì)于70億美元估值是泡泡瑪特的起點(diǎn)，還是天花板，讓我們繼續(xù)觀望。2021年1月14日，由母嬰行業(yè)觀察主辦的“年少有為·2020未來母嬰大會(huì)暨第六屆櫻桃大賞年度盛典”將在上海舉辦，屆時(shí)百余位資深嘉賓，將圍繞“消費(fèi)新機(jī)遇”、“直播與短視頻”......現(xiàn)場(chǎng)同時(shí)發(fā)布玩具、IP等母嬰十三大細(xì)分類目權(quán)勢(shì)榜，等你一起來揭榜！