中國(guó)最大的有機(jī)奶企中國(guó)圣牧（01432.HK）還是交出了一份2018年虧損22.25億元的成績(jī)單，巨虧背后卻是來(lái)源于中國(guó)圣牧對(duì)于內(nèi)部進(jìn)行了一系列的主動(dòng)調(diào)整。

財(cái)報(bào)顯示，2018年，中國(guó)圣牧實(shí)現(xiàn)收入28.9億元人民幣，較上年同期上升了6.7%，但母公司擁有人應(yīng)占虧損高達(dá)22.25億元，同比增長(zhǎng)了119.2%，這一虧損數(shù)字可謂慘痛，2018年中國(guó)圣牧的凈資產(chǎn)不過(guò)才28.8億元。

“有機(jī)奶第一股”

資料顯示，中國(guó)圣牧頭頂“有機(jī)奶第一股”光環(huán)，由蒙牛乳業(yè)原CFO姚同山于2009年創(chuàng)辦，業(yè)務(wù)主要以自有品牌有機(jī)常溫奶和原奶銷售為主，有機(jī)奶產(chǎn)品在中國(guó)有機(jī)奶市場(chǎng)占有主導(dǎo)地位。相關(guān)工作人員透露，截至

2018年中旬，中國(guó)圣牧上半年生產(chǎn)有機(jī)奶24.5萬(wàn)噸，擁有奶牛11.7萬(wàn)頭，其中有機(jī)奶就有近9萬(wàn)頭。

2015年，中國(guó)圣牧業(yè)績(jī)達(dá)到凈利8億元的高峰之后，便開始走下坡路；2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.07億元，同比下滑約20%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為-9.86億元，降幅超200%。而在2018年上半年，中國(guó)圣牧實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14億元，同比增長(zhǎng)21.5%，但凈利潤(rùn)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至10.67億元，同比下降168.2%。

在2018年12月，中國(guó)圣牧就曾發(fā)布公告稱，受旗下兩家全資附屬公司貿(mào)易應(yīng)收款和其他應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提減值撥備10.6億元影響，預(yù)計(jì)公司2018年度將繼續(xù)虧損。這也意味著中國(guó)圣牧將連虧兩年。

虧損22.25億元的財(cái)報(bào)印證了這一公告。

乳業(yè)專家王丁棉告訴記者，隨著整個(gè)上游產(chǎn)業(yè)進(jìn)入寒冬期，奶源過(guò)剩成了所有大型牧場(chǎng)的主要問(wèn)題，中國(guó)圣牧也未能幸免。其最大問(wèn)題是把有高端價(jià)值的有機(jī)奶賣成了“白菜價(jià)”，一款有機(jī)奶的終端價(jià)格最終可能比普通的牛奶還便宜。

巨虧背后

記者注意到，中國(guó)圣牧虧損的主要原自兩方面，其一是銷售成本的上升，在奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上，中國(guó)圣牧實(shí)現(xiàn)銷售21.6億元，較上年同期的18.6億元上漲了16%，但是銷售成本卻從7.9億元增長(zhǎng)至14.7億元，幾乎翻倍。另一方面，在生物資產(chǎn)公平值減銷售費(fèi)用變動(dòng)帶來(lái)的虧損一項(xiàng)上，也從6億元增長(zhǎng)至13.2億元。這兩項(xiàng)也拖累圣牧的奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)從2017年的盈利2億元變?yōu)樘潛p10.5億元。與此同時(shí)，液奶業(yè)務(wù)也較去年同期多虧損了2.1億元。

而就在幾天前，中國(guó)最大的原奶企業(yè)現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）也公布了2018財(cái)報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入49.6億元，同比增長(zhǎng)3.6%，但在銷售成本變化和奶牛公平值變動(dòng)減乳牛銷售成本產(chǎn)生的虧損兩項(xiàng)，現(xiàn)代牧業(yè)前后兩年的數(shù)字相差很小。

此輪虧損的加大，與中國(guó)圣牧的內(nèi)部調(diào)整關(guān)系密切。

記者注意到，中國(guó)圣牧的原奶主要有兩部分用途，一部分以原奶的形式銷售給下游乳企，另一部分則以內(nèi)部銷售的方式加工成為液奶產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)銷售。2017年這一比例是外部32.6%，內(nèi)部46.6%。

2018年，為了全面穩(wěn)定終端價(jià)格，中國(guó)圣牧嚴(yán)格執(zhí)行了高價(jià)策略，停止低價(jià)促銷活動(dòng)，這也導(dǎo)致其液奶業(yè)務(wù)收入從2017年14.4億元下滑到2018年的8.4億元，下滑了41.2%。與此同時(shí)，中國(guó)圣牧調(diào)整了原奶銷售的結(jié)構(gòu)，將70.9%的原奶賣給了下游乳企；此外，為了加速原奶銷售，中國(guó)圣牧放棄了部分牧場(chǎng)的有機(jī)認(rèn)證；這一系列舉動(dòng)導(dǎo)致中國(guó)圣牧高毛利有機(jī)原料奶銷售減少，銷售成本上升兩成。

而對(duì)于生物公平值變動(dòng)帶來(lái)虧損的巨大變動(dòng)，中國(guó)圣牧方面表示，主要是由于為了應(yīng)對(duì)原料奶的市場(chǎng)需求疲軟而對(duì)公司的牛群數(shù)量進(jìn)行了控制，另一方面則是由于原奶價(jià)格降幅較大等因素影響所致。

2018年，中國(guó)圣牧的有機(jī)原奶出售價(jià)格繼續(xù)下滑至3662元/噸，非有機(jī)原奶價(jià)格也跌至3524元/噸。

中國(guó)圣牧的牛群總數(shù)中，雖然成母牛的數(shù)字變化并不大，但育成牛和犢牛的總數(shù)從2017年的5.1萬(wàn)頭下降至3.8萬(wàn)頭。而這一調(diào)整也導(dǎo)致中國(guó)圣牧的生物資產(chǎn)總值減少了12.3億元。

奶牛是原奶企業(yè)的根本，減少新奶牛的數(shù)量是否會(huì)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，但中國(guó)圣牧相關(guān)負(fù)責(zé)人并未予以回應(yīng)。

乳業(yè)分析師宋亮告訴記者，育成牛和犢牛為尚未生犢產(chǎn)奶的牛，用來(lái)替換現(xiàn)有的老化的成母牛，減少這一數(shù)量也意味著中國(guó)圣牧在控制產(chǎn)能，減少淘汰率，不再擴(kuò)張規(guī)模，但是否會(huì)對(duì)未來(lái)的收入產(chǎn)生影響還不好說(shuō)。

但宋亮認(rèn)為，奶牛養(yǎng)殖的邊際成本是遞增的，因?yàn)榭刂婆Ｈ嚎倲?shù)確實(shí)可以有效減少成本，但從目前中國(guó)圣牧的整體的一系列做法來(lái)看，更像是將虧損更快的一次性釋放。

蒙牛伸出援手

在業(yè)界都認(rèn)為圣牧岌岌可危之時(shí)，蒙牛伸出援手。據(jù)了解，去年年底，中國(guó)圣牧曾發(fā)布公告稱，將與蒙牛簽訂投資協(xié)議，蒙牛以3.034億元收購(gòu)其子公司圣牧高科51%的股權(quán)，這意味著蒙牛將正式接管圣牧下游業(yè)務(wù)液奶資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整體。

事實(shí)上，此前，伊利也曾收購(gòu)過(guò)圣牧。2016年10月21日晚間，伊利發(fā)布公告稱，伊利計(jì)劃用46億元收購(gòu)中國(guó)圣牧37%的股份。但在2017年4月28日凌晨，伊利再次發(fā)布公告表示，此次收購(gòu)?fù)Ｖ?，原因是股份買賣協(xié)議中的先決條件未能全部達(dá)成。

而3月10日晚間，中國(guó)圣牧發(fā)布公告稱，圣牧旗下子公司圣牧高科將收購(gòu)12家牧場(chǎng)公司少數(shù)股東自然人持有的股份，收購(gòu)金額為3億元。

中國(guó)圣牧發(fā)布的公告顯示，收購(gòu)內(nèi)容包括相關(guān)公司、12名自然人股東與圣牧高科就收購(gòu)12家牧場(chǎng)公司少數(shù)權(quán)益及根據(jù)特別授權(quán)發(fā)行代價(jià)股份訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議。根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議，圣牧高科將于股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議的所有先決條件全部成就后，至2019年11月30日前分期向12名自然人股東支付全部現(xiàn)金對(duì)價(jià)。如股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議的所有先決條件于2019年2月28日前得以全部滿足，圣牧高科將自2019年3月起支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)。

圣牧剛從蒙牛獲得3億多元，此次又全部用于收購(gòu)這12個(gè)牧場(chǎng)的自然人股東的部分股份，此舉著實(shí)讓人不解。

乳業(yè)分析師表示宋亮則認(rèn)為，實(shí)際上此次收購(gòu)資產(chǎn)的相關(guān)事宜，背后的推動(dòng)者應(yīng)該是蒙牛，蒙牛在改造中國(guó)圣牧。把12個(gè)牧場(chǎng)的自然人股東權(quán)益收過(guò)來(lái)，目的是要優(yōu)化中國(guó)圣牧的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為進(jìn)一步通過(guò)資本市場(chǎng)融資做準(zhǔn)備。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)也有猜測(cè)，中國(guó)圣牧的調(diào)整是否在為下一步的計(jì)劃做準(zhǔn)備。因?yàn)閰⒄沾饲懊膳Ｊ召?gòu)的現(xiàn)代牧業(yè)的路數(shù)，蒙牛向現(xiàn)代牧業(yè)采購(gòu)原奶的定價(jià)是采用“成本+合理利潤(rùn)”的模式，因?yàn)楝F(xiàn)代牧業(yè)是被蒙?？毓?，而中國(guó)圣牧的上游業(yè)務(wù)依然“自營(yíng)”，所以盡快釋放虧損也有助于下一步的業(yè)績(jī)恢復(fù)。